顧家家居：內外銷同步改善促Q3經營表現超預期 看好Q4傳統動銷旺季表現并維持推薦

    截止2020 年前三季度公司實現總營業收入85.45 億元，同比增長9.90%；實現歸母凈利潤10.10 億元，同比增長10.10%；實現歸母扣非凈利潤8.30 億元，同比增長24.89%；實現經營性現金流凈額11.07 億元，同比下降22.32%。

    分析與判斷：

    （一）三季度內銷品牌日大促與外銷復蘇促成經營表現加速改善，看好四季度“雙11”與傳統動銷旺季下內外需持續改善截止2020 年前三季度，公司共計實現總營業收入85.45 億元，較去年同期增加7.70 億元，同比增長9.90%。按季度拆分，2020 年Q1/Q2/Q3 公司分別實現總營收22.88/25.74/36.83 億元，分別較去年同期變動-1.72/0.23/9.19 億元， 分別實現同比增長-6.99%/0.91%/33.23%，可見公司三季度“8·16 全民顧家日”大促期間，公司實現零售錄單總額25.36 億元，較去年同期同比增長50.40％的優異表現有效地帶動了公司三季度內銷業務的強勢復蘇，預計四季度在“雙11”購物狂歡節與傳統家居家具消費旺季的雙重利好下，公司內銷增速有望維持當前的中高速增長趨勢，從而拉動年內規模端實現雙位數增長。另外，我們預計公司外銷業務有望在美國房地產銷售景氣度抬升對地產后周期產業鏈拉動的情況下實現環比改善。

    至于業績方面，2020 年前三季度公司實現歸母凈利潤10.10 億元，較去年同期增加0.93 億元，實現同比增長10.10%；歸母扣非凈利潤8.30 億元，較去年同期增加1.65 億元，同比增長24.89%。2020年前三季度公司共計確認非經常性損益共計1.80 億元，較去年同期減少0.73 億元，其中三季度單季確認非經常性損益0.64 億元，較去年同期減少0.61 億元。2020 年前三季度非經常性損益中主要為政府補助2.07 億元，較去年同期減少0.35 億元。按季度拆分公司業績表現，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實現歸母凈利潤3.07/2.69/4.34 億元，較去年同期分別變動0.11/0.06/0.76 億元， 分別實現3.81%/2.23%/21.08%的同比增長；歸母扣非凈利潤分別實現2.07/2.53/3.70億元，較去年同期分別變動0.11/0.18/1.37 億元，分別實現同比增長5.49%/7.70%/58.60%。2020 年三季度單季公司歸母扣非凈利潤環比二季度出現明顯加速增長跡象主要是受益于規模端在公司自創的品牌日活動期間表現優異所致，符合前期我們對公司下半年規模與業績在內銷業務得益于疫情防控得當、經濟整體復蘇以及下半年家居家具銷售旺季三重利好推動下實現環比明顯改善的判斷，預計公司四季度將受益于“十一雙節共慶”以及即將到來的“雙11”購物狂歡節舉辦的促銷活動對家居用品以及軟體家具需求端起到的助推效益延續三季度的強勢復蘇趨勢。

    至于業績方面，2020 年前三季度公司實現歸母凈利潤10.10 億元，較去年同期增加0.93億元，實現同比增長10.10%；歸母扣非凈利潤8.30 億元，較去年同期增加1.65 億元，同比增長24.89%。2020 年前三季度公司共計確認非經常性損益共計1.80 億元，較去年同期減少0.73億元，其中三季度單季確認非經常性損益0.64 億元，較去年同期減少0.61 億元。2020 年前三季度非經常性損益中主要為政府補助2.07 億元，較去年同期減少0.35 億元。按季度拆分公司業績表現，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實現歸母凈利潤3.07/2.69/4.34 億元，較去年同期分別變動0.11/0.06/0.76 億元，分別實現3.81%/2.23%/21.08%的同比增長；歸母扣非凈利潤分別實現2.07/2.53/3.70 億元， 較去年同期分別變動0.11/0.18/1.37 億元， 分別實現同比增長5.49%/7.70%/58.60%。2020 年三季度單季公司歸母扣非凈利潤環比二季度出現明顯加速增長跡象主要是受益于規模端在公司自創的品牌日活動期間表現優異所致，符合前期我們對公司下半年規模與業績在內銷業務得益于疫情防控得當、經濟整體復蘇以及下半年家居家具銷售旺季三重利好推動下實現環比明顯改善的判斷，預計公司四季度將受益于“十一雙節共慶”

    以及即將到來的“雙11”購物狂歡節舉辦的促銷活動對家居用品以及軟體家具需求端起到的助推效益延續三季度的強勢復蘇趨勢。

    至于經營性現金流凈額，2020 年前三季度公司經營性現金流凈額為11.07 億元，較去年同期減少3.18 億元，較去年同期下滑22.32%。按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3 公司經營性現金流凈額分別為-4.01/6.85/8.23 億元，分別較去年同期變動-6.50/2.37/0.94 億元，經營性現金流表現依舊維持二季度以來的逐季回暖趨勢，而三季度經營性現金流凈額環比改善收窄主要是由于公司三季度單季規模端增長迅猛致使應收賬款有所增加所致。

    （二）截止20Q3 綜合毛利率下降0.09pct，期間費用率微升0.03pct截止2020 年前三季度，公司的綜合毛利率為34.99%，較去年同期下降0.09 個百分點。

    按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3 公司單季綜合毛利率分別為32.83%/37.82%/34.37%，分別較去年同期變動-1.90/1.30/0.30 個百分點，可見公司除一季度受疫情影響對經銷商進行部分讓利造成毛利率同比去年出現明顯下滑外，二季度與三季度均較去年同期錄得同比正向增長。其中，三季度改善幅度環比二季度有所回落主要是由于三季度內“8·16 全民顧家日”大促讓利所致。

    另外，公司上半年毛利率相對較高的床類產品占比較去年同期有所提升的趨勢大概率延續至三季度，故而二季度與三季度公司綜合毛利率較去年同期有所提升的原因之一可能由于公司產品結構向高毛利水平的床墊及軟床產品傾斜所致，考慮到四季度公司將積極參與到“雙11”

    購物狂歡節大促活動之中，預計四季度單季綜合毛利率改善幅度或較為有限，而全年公司綜合毛利率水平或較去年同期略有降低。

    公司2020 年前三季度銷售凈利率為12.38%，同比降低0.07 個百分點；2020 年前三季度公司期間綜合費用率為23.35%，相比上年同期微升0.03 個百分點。其中，銷售/管理（不含研發）/研發/財務費用率分別為18.24%/2.79%/1.45%/0.88%，較上年同期變化0.29/-0.71/0.15/0.30個百分點。其中，銷售費用較上年同期增加1.63 億元（YOY 11.70%），主要是由于三季度營銷大促期間廣告宣傳費用有所增加所致，增速高于營收規模擴張，故而推動銷售費用率有所提升；管理費用（不含研發）同比減少0.33 億元（YOY-12.40%），主要由于公司本期咨詢費較上年同期減少所致，負增長疊加營收規模擴張促成管理費用率水平大幅降低；研發費用較去年同期增加0.23 億元（YOY 22.54%），主要是由于公司盡管面臨疫情沖擊造成的銷售壓力，但依舊一如既往的加大制造工藝與設計研發投入保障公司研發設計優勢所致，增速高于營收規模擴張，致使研發費用率有所提升；財務費用較去年同期增加0.30 億元（YOY 66.71%），主要是由于公司主要系公司報告期內匯兌損益增加所致，增速高于營收規模擴張，致使公司財務費用率有所提升。

    （三）全渠道營銷策略擴大內銷品牌影響力，產能全球化布局戰略持續推進面對2020 年初突如其來的新冠肺炎疫情，公司主動通過與“奧美廣告”合作開始實施“全年品牌煥新計劃”，發布公司品牌全新 LOGO，并聯合“上海奧美”&“時尚家居”發布品牌主形象，以此達到在境內疫情得到初步控制后搶占家居消費復蘇行情先機的目的。另外，公司在三季度還迎來了第七季顧家家居“全民顧家日”，根據公司自身披露的戰報，本季“全民顧家日”戰績亮眼，零售錄單總額達到25.36 億元，同比增長50.40％，充分展現出公司在內銷業務的營銷推廣、渠道布局以及品牌影響力三方面已經取得了一定建樹。我們預計公司四季度大概率將借家居傳統消費旺季以及“雙11”全網購物狂歡節舉辦多元化且別具心裁的促銷與品牌宣傳活動，包括在11 月1 日0 點-2 點期間下單享受的“爆款5 折起，狂送1 萬臺價值1599 元的休閑沙發”、“今日預定，搶買N 送N”以及“預定抽獎贏免單”等促銷活動。

    截止2020 年10 月26 日，公司天貓官方旗艦店內參與“雙11”購物狂歡節的產品中多款熱銷沙發預售數量已突破3000 件，部分床墊產品預售已突破萬件。2019 年公司通過連續兩年獨家冠名贊助天貓雙十一晚會、線下活動、樓宇廣告、電梯廣告等方式，成功將品牌、事件營銷、促銷充分結合從而讓顧家品牌的知名度深入人心。除了積極投入全渠道營銷拓展內銷業務外，公司產能的全球化布局也在穩步推進，利于公司平滑外貿市場波動以及提升運輸與服務效率。

    具體來看，截止2020 年上半年末，公司已在國內布局有6 個生產制造工廠，其中嘉興、黃岡以及杭州錢塘新區定制家具項目尚處于建設期中；公司在海外主要有三處規劃中的生產制造工廠。其中，越南工廠截止2020 年上半年末施工進度達到40%，而馬來西亞工廠與墨西哥工廠也在有序推進過程中，預計未來投產后將優化公司產能布局以及境外地區本地服務能力。

    （四）持續加碼研發促科技與美學同步提升，布局家居全品類提供一站式服務公司除了自主設計研發、生產和銷售沙發、軟床、床墊等軟體家具外，還向配套產品供應商采購茶幾、電視柜、餐桌等配套產品并對外銷售，并且還通過收購兼并與自創品牌的方式布局了“全屋定制”與“實木家具”等品類，從而真正意義上做到了家居家具領域的大單品全覆蓋。公司已突破傳統家具企業銷售單個產品的局限，轉而向消費者提供客廳、臥室、餐廳等家居空間的一站式采購服務，形成了明顯的一站式服務優勢。除此以外，公司還十分注重產品研發。公司創立了以原創設計研發為主，與國際知名設計師合作為輔的設計研發運作模式。與此同時，公司還積極參與軟體家居領域的學術研討活動之中，并與日本“Nendo”

    設計工作室、“米蘭理工大學”、“獵狐家具研發院”等展開深度合作，以此提升自身產品設計與制造工藝的研發實力。2020 年上半年，公司獲得外觀設計專利、實用新型專利及發明專利共計200 余項。2019 年，公司榮獲中華人民共和國工業和信息化部頒發的“國家級工業設計中心（2020-2023）”稱號，榮獲今日頭條頒發的“2019 年度最佳外觀設計大獎”，榮獲優居、騰訊家居、貝殼頒發的“2019 年度中國家居產業產品獎設計創新產品”等多個設計類大獎與稱號，充分彰顯出公司在產品研發方面的實力，有利于公司生產與銷售更貼合消費者需求而又不失時尚性的優質產品。