家居行業2023年及2024年一季報綜述：短期擾動不改復蘇向好趨勢

投資建議：我們認為短期擾動不改家居板塊復蘇向好趨勢，推薦標的：

顧家家居/索菲亞/歐派家居/志邦家居/金牌廚柜/慕思股份/喜臨門/江山歐派。

地產政策效果有望逐步釋放，規模提升帶動盈利回暖可期。2024 年3 月房屋竣工面積同比-25.58%，住宅竣工面積同比-25.15%，房屋竣工面積降幅相較于2 月收窄4.92pct。2024 年3 月商品房銷售面積同比-23.72%，降幅相較于2 月收窄1.15pct，住宅銷售面積同比-27.06%，降幅相較于2 月收窄1.54pct，伴隨3 月22 日國常會提出進一步優化房地產政策、多個城市出臺放寬限購等支持措施，預計市場信心將逐步建立，購買需求有望逐步釋放。由于政策支持轉化為市場交易仍需一定過程，因此企業營收端尚未展現出顯著增長，且企業在“315”、“開門紅”旺季加大營銷推廣，費用前置短期壓制盈利，預計伴隨營收規模增長釋放規模效應，盈利有望持續提升。

板塊業績分化，龍頭強者恒強。家居板塊2023 年實現營收1483 億元/+1.6%，實現歸母凈利潤110 億元/+13.8%，利潤增長表現更優。1）從競爭格局角度，行業內分化顯著，業績表現較佳的頭部企業通過品類拓寬、渠道融合和組織變革實現多元化發展，量的層面，積極下沉渠道、優化店態、拓寬與裝企等合作搶占前置流量，價的層面，通過大家居戰略、整裝套餐等方式驅動客單價提升，板塊呈現強者恒強趨勢。2）從渠道策略和質量角度，企業間打法分化，顧家家居和金牌廚柜拓店節奏相對穩定，索菲亞整體精簡門店優化運營，但米蘭納品牌門店加速拓展，有效驅動營收增長，因此單店營收表現更優。企業持續打磨終端模式，將大家居戰略形成可復制的樣板，預計2024 年伴隨運營能力提升，單店收入和盈利能力有望展現積極變化。

營收暫承壓、盈利改善、龍頭表現穩健。定制家居受地產銷售偏弱以及消費降級影響，營收增長承壓，龍頭表現相對穩健。軟體部分品類如床墊等受地產周期擾動相對小，同時頭部企業積極推動產品及市場擴張，營收在Q1 錄得高增。24Q1 板材鋼材等主要原材料價格同比回落明顯，頭部公司亦通過品類融合優化SKU 數量、原材料集中采購帶來降本增效，總體毛利率改善。費用端，龍頭公司積極推進精益管理策略以降本增效，因而費用率穩定。

風險提示：下游需求恢復放緩；原材料價格大幅波動。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：劉佳昆/毛宇翔/王佳