中新藥業：發生實質變化 看好估值修復

    17-19年公司主業業績快速提升；同時公司職業經理人改革、股權激勵、新任營銷副總確立等事件的發生，預示著公司在激勵機制、考核目標、營銷改革等方面持續有實質改善。

    經營已經改善，主業利潤在18-20年大概率實現翻倍。公司發布19年年報，收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為69.9億、6.3億和6.0億，同比分別+10%、+11%和+10%。速效在18年提價效應釋放后，19年銷量/銷售額實現了15%左右的增長，是業績的主要驅動。20年一季度因為疫情影響，公司收入和利潤同比下降，我們判斷主業利潤在18-20年大概率實現翻倍（17年基數）。

    近期公司發生了實質變化，未來還有催化劑：1、董事長李總大概率連任，倪總任上市公司副總，統管營銷。之前3年很多積極政策將得以長久、堅決的貫徹，營銷資源整合有望提速；2、18年入選“雙百行動”后，我們估計公司在19年底已經完成了職業經理人的改革，目前高管基本上都是職業經理人身份，薪酬和考核目標都有明顯的提升。3、“雙百行動”另外一個舉措是國企的股權激勵，公司已經于19年10月推出股權激勵方案，看似20-22年EPS相對18年增長要求不高，但實際上相對指標EPS絕對值排名/增速排名（24家同類企業）的要求較高。目前天津醫藥集團混改持續進行，我們判斷20年出臺方案，21年落地；醫藥集團混改結束后，中新藥業的考核目標可能提升到更高的水平。