贛鋒鋰業：產業鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭

    產業鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭。公司從中游鋰化合物及金屬鋰加工制造的起步，不斷向產業鏈上下游拓展，形成垂直一體化的產業閉環，業務貫穿上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工、下游鋰電池制造以及退役鋰電池綜合回收利用。目前，公司全球范圍內擁有9 大生產基地、2 大研發中心、掌控8 處優質鋰資源，已成為垂直一體化布局完善的鋰電產業鏈龍頭企業。

    資源端，公司通過參股-offtake 模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升。

    近年來公司憑借著鋰加工制造積累的技術優勢，不斷布局海外優質鋰資源項目，并通過包銷的模式保障了公司未來原料供應的穩定，所有項目投產后，公司原料自給率達到100%。截至2019 年底，公司共有8 大資源基地，資源類型涵蓋鋰輝石、鹵水、鋰黏土不同類別，合計控制資源量4818 萬噸（折LCE），權益資源量達到2084 萬噸（折LCE）。

    加工端，氫氧化鋰產能再上新臺階，進入全球核心供應鏈體系。截至2019年底，公司具備碳酸鋰產能4.05 萬噸/年，氫氧化鋰產能3.1 萬噸/年，金屬鋰產能1600 噸/年，丁基鋰產能600 噸/年。公司順應高鎳化發展趨勢，不斷加碼氫氧化鋰資源布局，馬洪三期5 萬噸氫氧化鋰項目將于2020 年底投產，遠景鋰鹽產能達到17 萬噸LCE 左右。此外，公司與特斯拉、LG化學、大眾、寶馬等全球核心動力電池或主機廠簽訂戰略供貨協議，進入全球核心供應鏈體系。

    布局固態電池和退役電池回收業務，打造垂直一體化生態體系。2019 年東莞贛鋒3000 萬只/年全自動聚合物電池鋰電池生產線和贛鋒電池6 億瓦時高容量鋰離子動力電池項目順利生產，并積極布局固態電池領域，有望成為未來業績新增長點。公司目前具備34000 噸/年退役電池回收產能，二期擴建項目投產后回收產能有望超過10 萬噸。

    鋰的三大特征：周期、成長兼備，大產業邁進。1）周期底：價格超跌，企業觸及虧損現金流，無法維持正常capex。當前價格已經跌至鋰礦石生產成本附近，澳洲（除Greenbush 之外）現金流壓力較大，澳礦或將繼續減產，拉美國家疫情仍在繼續發酵，南美鹽湖企業普遍推遲擴產計劃，并紛紛取消2020 年產量指引。2）需求底：疫情更多地是導致需求曲線向后平移，新能源汽車&5G 中長期景氣度上行具有高度的確定性。我們預計2025年鋰行業體量將達到百萬噸級別，19-25 年CAGR 達到20%以上，邁入大金屬行列。而考慮到庫存需求后，2021-2022 年鋰面臨更多價格上行風險。3）進一步，氫氧化鋰是高鎳化必需品，且擁有較高的產業鏈壁壘，優質氫氧化鋰或將持續緊俏。