新訂單放量，19 年Q4 業績高增長，20 年Q1 業績增速優于行業4 月17 日，公司披露年報和一季報，2019 年公司實現營業收入60.9 億元，同比+20%；歸母凈利7.9 億元，同比+29%；扣非歸母凈利7.4 億元，同比+35%；20 年Q1，公司實現營業收入12.6 億元，同比-12%，歸母凈利潤1.6億元，同比-6.4%。我們認為公司受益于新訂單放量，公司19 年Q4 業績符合預期，Q1 業績表現優于行業。公司宣布19 年每10 股派息10 元，分紅比例35%，較18 年有所下降。隨著公司客戶拓展及產品升級，塞爾維亞建廠開啟海外拓展新征程，我們認為公司業績將繼續保持高于行業增長，預計公司20-22 年EPS 3.29、4.26、5.43 元，維持“增持”評級。
主要客戶19 年Q4 產量增長迅速，受疫情影響20 年Q1 產量下滑公司2019 年Q4 收入同比+47%，主要原因是客戶產量增長迅速和新訂單放量，20 年Q1 收入同比-12%，主要原因是受疫情影響客戶產量下滑。根據Marklines 數據，2019 年Q4 和2020 年Q1，一汽大眾產量同比+20%、-30%；一汽豐田產量同比+12%、-37%；上汽大眾產量同比+2%、-52%；廣汽豐田產量同比+9%、-21%。公司收入下滑幅度小于客戶產量下滑幅度主要原因是新訂單放量。根據公司公告，公司擬在塞爾維亞建廠，預計將供應德國寶馬和奧迪等公司海外客戶，我們認為，公司海外建廠，將有助于公司進一步開拓海外客戶，提升全球市場占有率。
公司19 年Q4 加強費用控制，產品結構變化導致毛利率下滑2019Q4，公司毛利率24.7%，同比-1.2pct，毛利率下滑主要因為產品結構變化；銷售費用率2.1%，同比-1.3pct；管理費用率2.3%，同比-0.7pct；研發費用率4%，同比-0.2pct；財務費用率0.1%，占比較低。公司19 年Q4 加強了對銷售費用的控制。2020 年Q1，毛利率21.8%，同比-1.5pct，主因產品結構改變和產能利用率下降；銷售費用率1.94%，同比-0.5pct，主因公司加強費用管理。管理費用率3%，同比+0.3pct，研發費用率4.6%，同比+1pct，主要原因是收入同比下滑。19 年Q4 和20 年Q1，公司經營性現金凈流入5.1、5.5 億元，同比+764%，+252%。
自主車燈國產替代先鋒，賽道優異，維持“增持”評級公司是國內自主車燈龍頭，持續開拓高端客戶，高附加值的前大燈產品占比不斷提升；公司擬在塞爾維亞建廠，開啟海外拓展新征程，我們看好公司長遠發展前景。公司主要客戶產銷表現好于行業，預計公司20-21 年凈利分別為9.1、11.8、15 億元（20、21 年下調10%、9%），對應EPS 分別為3.29、4.26、5.43 元，同行業可比公司2020 年平均PE 約28.6X，公司是自主車燈龍頭，產品單價持續提升，客戶結構良好，給予公司2020年31~32X PE 估值，目標價區間101.99~105.28 元，維持“增持”評級。
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