廈門象嶼：業績符合預期 糧食供應鏈逆勢放量

    核心結論：

    事件：公司公布2019年報及2020Q1業績，2019年營收2,724.12億元，同增16.4%，歸母凈利11.06億元，同增10.8%，符合預期，公司擬每股派0.25元，加上2019年中期派發DPS0.12元，合計分紅率約82%；2020Q1公司營收為669.27億元，同增21.2%，歸母凈利2.64億元，與去年同期基本持平。

    象道物流推動盈利上行。公司于2018年5月合并象道物流，貫穿了北糧南運、北煤南運、氧化鋁跨省流通等核心線路，2019年象道物流完成鐵路發送量超550萬噸，到達量近400萬噸，實現凈利1.93億元（超出承諾目標約4.9pct），凈利潤率為10.8%（+1.3pct），占公司利潤約1成，成為公司新盈利增長點。

    農業全產業鏈體系完善，糧食供應鏈逆勢放量。2019年非洲豬瘟造成玉米下游市場低迷，公司整合公、鐵、水、倉物流資源，依托北糧南運通道，向南方銷區供應原糧（玉米）超750萬噸，逆勢同比增長15%。今年新冠疫情下，我們認為公司的倉儲、種植、原糧供應等業務有望充分受益于糧價上漲預期。

    財務穩健，盈利提升。公司2019年經營性現金流凈額為41.4億元，同比增長104.2%，毛利率為3.1%（+0.4pct），主要受益于供應鏈業務流程優化及規模加大所致，當前資產負債率為66.8%，流動比率為1.35，保持穩定態勢。

    三年股東回報計劃出爐。公司承諾在盈利且累計未分配利潤為正的情況下，2020-22年現金分紅比例不低于當年可分配凈利的30%（2017-19年股東回報規劃中該比例為10%），承諾分紅比例的提升彰顯公司配置價值。