三全食品：業績超預期 疫情加速公司盈利能力回升

    核心觀點：

    Q1 業績大超預期，疫情加快公司盈利能力回升。公司發布20Q1 業績預告，預計20Q1 歸母凈利潤2.49-2.61 億元，同比增長520%-550%；公司出售養豬場股權獲得非經常損益約1 億元，預計扣非凈利潤1.47-1.59 億元，同比增長306%-339%，大超市場預期。我們認為主要由于：（1）疫情期間水餃面點等作為家庭備餐的作用凸顯，速凍面米需求量上升，我們預計一季度公司收入較快增長，規模效應攤薄公司固定成本和費用；（2）疫情期間公司產品需求旺盛，公司在商超減少促銷力度和費用投放，產品結構升級順利推進；（3）公司深化內部結構調整，經營效率顯著提升，推動盈利能力提升。

    二季度業績有望延續較高增長，長期凈利率有望持續提升。我們認為公司二季度業績仍將延續較高增長：（1）二季度雖然國內疫情有所好轉，但仍受海外疫情影響，預計零售業務需求旺盛，疊加渠道補庫存，預計Q2 公司收入延續較快增長，下半年增速將有所放緩；（2）公司內部機制優化后，產品結構升級和渠道優化有望延續；（3）去年二季度公司受“非洲豬瘟”事情沖擊，19Q2 收入增速下滑10%，歸母凈利潤下降9.9%，業績基數偏低。