冀東水泥：19年經營持續好轉 繼續擴張

    觀點：

    公司發布2019 年年報，實現收入345.1 億元，同比+9.7%，歸屬凈利潤27 億元，同比+41.9%，扣非凈利潤26.1 億元，同比+118.8%。

    水泥主業盈利能力繼續改善，景氣度前高后低；以危廢為主的協同處置業務加快發展。2019 年公司銷售水泥及熟料9640 萬噸，同比基本持平，增速低于全國水泥產量增速，主要因為下半年受國慶節大慶停產、唐山環保限產等影響，上半年銷量同比+14%，下半年銷量同比-10%，抑制的需求有望在今年釋放。公司19 年水泥及熟料業務實現收入303.6億元，同比+7.6%，毛利率36.6%，同比+0.4pct；19 年水泥及熟料噸均價315 元，同比+23 元；噸毛利115 元，同比+10 元。分區域來看，華北區域是公司的主戰場，收入占比近7 成，毛利率同比+8.8pct 至38.7%；東北區域收入增長最快，同比+33%，毛利率小幅下滑1.7pct；其余區域除重慶毛利率有所下滑外，毛利率均有所提升。2019 年公司危廢固廢處置業務收入15.9 億元，同比+28.9%，毛利率同比提升13.8pct 至47.5%，正成為公司新的增長點。

    財務費用下滑，資本結構進一步改善，分紅率較穩定。2019 年公司經營活動現金流82 億元，同比+5.6%，資本開支約45 億元；公司有息負債已顯著改善，2019 年末有息負債165 億元，較2018 年末下滑29 億元，資產負債率52.5%，較2018 年末下滑9pct；財務費用11.8 億元，同比下降16.8%，財務費用率下降0.7pct。公司擬每10 股派發現金紅利5 元（含稅），合計派發現金紅利6.7 億元，分紅率25%，2018 年分紅率為28%，最新收盤價對應股息率2.6%。

    擬發行28.2 億可轉債，加速擴張危廢處置業務，降低財務費用。公司公告擬發行28.2 億可轉換公司債券，期限6 年，用于銅川萬噸線產能置換項目、楊泉山礦附屬設施建設、40 萬噸水泥窯協同處置項目建設（主要是危廢處置）及補充流動資金。一方面，公司銅川萬噸線項目有望進一步降低公司生產成本，提高生產效率；另一方面，繼續擴張新增長點，公司水泥窯協同處置項目依托金隅紅樹林環保公司，紅樹林在廢棄物處置領域實力雄厚，盈利能力強（2019 年1-5 月凈利率21%）。

    而且可轉債短期能降低公司財務費用，冀東水泥債務主體評級為AAA，公司擬發可轉轉利率在發行前將根據國家政策、市場狀況和公司具體情況與保薦機構（主承銷商）協商確定。目前市場上已經發行的可轉債前兩年票面利率一般均不足1%,而公司2019 年發行兩期私募債共27億，票面基準利率4.20%和4.97%，發行超短融票面利率3.3%，可轉債短期將降低公司財務費用，中期帶來較好項目收益。