事件：公司2019 年實現收入19.90 億元，同比增長3.93%；實現歸母凈利潤6.05 億元，同比下降8.55%；實現扣非后歸母凈利潤5.63 億元，同比下降11.75%。其中2019Q4 實現收入3.85 億元，同比增長4.33%；實現歸母凈利潤0.87 億元，同比下降37.09%；實現扣非后歸母凈利潤0.52億元，同比下降62.04%。
渠道調整致銷量下滑，提價疊加成本下降增厚毛利率。2019 年公司食品加工業務銷量為13.85 萬噸，同比下降4.12%，主要系產品銷售市場快速調整變化，傳統渠道銷量下滑，部分地區銷售失序；實現收入19.87 億元，同比增長3.90%；毛利率同比提升2.87 個pct 至58.62%。毛利率提升，一方面受益于噸價同比增長8.36%，主要系（1）增值稅稅率下調貢獻接近3 個點；（2）2018 年10 月對銷量占比35%-40%的產品提價10%，預計貢獻3-4 個點；（3）產品結構升級貢獻余下部分。另一方面，公司噸成本同比增長僅1.32%，其中噸材料下降0.47%，主要系2019 年青菜頭采購成本下降，公司擁有約30 萬噸的原料窖池，有望進一步平抑成本。分產品看，2019 年榨菜收入增長5.20%，毛利率提升3.10 個pct；蘿卜收入增長0.94%；泡菜收入下滑13.91%；其他產品收入增長33.65%。分地區看，華東、華中、西南、西北收入分別增長18.86%、8.35%、19.11%、3.33%，華北、東北、中原、華南收入分別增長-5.67%、-1.94%、-3.44%、-1.77%。
渠道建設取得進展，費用投入加大拖累利潤。2019 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+5.79/+0.09/+0.46/-0.08 個pct，其中2019Q4 分別+18.79/+1.28/+0.98/-0.25 個pct。公司銷售費用率大幅提升，主要系實施了渠道創新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，市場推廣費同比增長89.81%，增加1.18 億元。研發費用率提升主要系新品開發和技術研發。2019 年公司渠道建設取得進展，一級經銷商從2018 年的1200 家增加至1600 家，辦事處從37 個裂變到67 個，覆蓋地市級市場從264 個增加至300 個，銷售人員從376 個擴張到501 個。此外，公司開發800g 碎米榨菜、600g 脆口榨菜等大包裝產品布局餐飲渠道；推出38g 邱氏菜坊定位線上渠道，以小規格包裝占領低價位。
2020 年輕裝上陣，疫情加速終端動銷。2019 年公司實現產品日期新鮮化，主動去庫存，庫存產品量同比下降77.39%。公司產品以家庭消費為主，餐飲占比低，疫情期間動銷情況良好，供給處于緊缺狀態，部分商超終端面臨缺貨。
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