上峰水泥：華東水泥龍頭 戰略擴張穩中有進

    華東水泥龍頭，重點布局長三角。公司主營業務為水泥熟料，2018 年水泥熟料收入占比91%，未來將在骨料、環保業務上面加大布局。公司熟料總產能約1200 萬噸，主要布局在華東地區，其中安徽產能占比68%、浙江產能占比19%，其余布局在新疆。近期通過收購、新建生產線陸續進入寧夏、廣西等市場。

    供給有減無增，需求景氣度維持高位。供給端：公司所在區域無新增產能，新建產能均為減量置換項目，區域內整體競爭格局良好。需求端：1）長三角一體化提升至國家戰略高度，人口凈流入和城鎮化建設將支撐區域長期需求。2）在“穩投資”政策助力下，2019Q1-3 固定資產投資增速顯著回暖，其中安徽、浙江地區增速高達10%、8%，大幅高于全國水平；2018Q4-2019Q3發改委批復長三角地區基建項目6300 億元，同比有大幅增加?？紤]到長三角地區政府財力雄厚，基建項目有望加速落地。3）房地產市場整體運行平穩，將對水泥需求形成穩定支撐。綜上我們認為長三角區域供需格局有望持續改善。

    噸成本、噸三費水平行業領先，盈利能力行業最強。公司坐擁長江水運之便，運營效率高、運輸成本低。2019H1 上峰水泥噸三費、噸成本分別為24 元、187 元，均優于所在區域內主要競爭對手。受益于成本費用控制良好和水泥價格持續上行，2019H1 公司噸毛利、噸凈利再創新高，在水泥上市公司中位列第一。公司近年來負債率持續下降，在行業盈利高景氣下，公司現金流充沛，分紅率有進一步提升空間。

    戰略擴張穩中有進：根據中期發展規劃，公司計劃：1）立足主業，在西部地區和“一帶一路”重點區域收購或新建產能，熟料產能擴張幅度將達到70%、水泥總產能提升80%。2）延伸產業鏈，將現有骨料產能由300 萬噸提升至1000 萬噸。3）將水泥窯協同處置業務收入提升至公司營業收入30%以上，實現環?？焖贁U張。