鹽津鋪子：新戰略穩步推進 營收快速增長

    事件：公司發布2019 年報業績預告，預計全年實現歸母凈利潤1.2-1.3 億元，同比增長70.2%-84.4%，利潤表現超市場預期。

    新戰略穩步推進，營收快速增長。1、經過兩年多的戰略優化調整并不斷夯實基礎，新的產品戰略、渠道戰略、區域拓展戰略等初見成效，營業收入規模自18Q2開始提速，尤其是線下保持著較增長。2、預計2019 年全年收入增速在30%左右，其中電商由于品相調整，砍掉不賺錢產品，出現了階段性的下滑，預計19年收入不超過1 億，同比下滑接近40%，但線下依舊保持40%以上的快速增長。

    線下持續保持高增長。線下增長來自于：1）品類擴張：公司品類從單一干雜類向多品類擴張，目前休閑烘焙第二曲線收入已經進入快速增長正軌，預計烘焙面包19 年體量在4 億元多，同比增長在120%以上，烘焙薯片也實現快速放量，預計貢獻8000 萬多收入（+120%以上）；干雜類依舊穩步增長，+10%左右；辣條受315 影響進度略慢，尚在培育中。目前公司又把品類延伸到堅果領域，推出當下大熱的產品-每日堅果，希望借現有渠道實現鋪貨放量。公司產品矩陣豐富，主推品類次第放量，保障收入穩定增長；2）終端建設：公司終端陳列模式經過升級換代，現在統一形成鹽津鋪子零食屋和憨豆先生面包房的2.0 版本新模式，一中一西，雙島合力入駐商超，帶來的單店產出較大提升。目前公司已經和步步高、永輝超市、華潤萬家、家樂福等連鎖超市達成頂層合作戰略，快速推進雙島戰略。目前店中島達8000 多個，有效提升終端動銷。3）渠道擴張：

    公司通過直營已經形成了一定的品牌知名度和穩定的擴張模式，目前公司通過擴大經銷占比來實現快速擴張，目前經銷：直營已經達到55：45，推進速度大幅提速。華中、華南成熟區域繼續深耕，同時公司加快拓展西南+華東的山東、浙江、安徽、江蘇等新市場開發，目前公司已經進入1 萬家以上商超，全國5萬家商超仍有較多空白市場待開拓。

    提毛利率控費用率，凈利率持續改善。1、公司全年凈利潤在1.2-1.3 億，如果加回2929 萬元的股權激勵費用，真實凈利潤在1.5-1.6 億，同比+113%-127%，凈利率從6.3%提升至10%-11%，凈利率提升非常顯著。2、凈利率提升主要源于：1）烘焙毛利率改善，銷量提升帶動規模效應體現，預計烘焙毛利率目前已經提升至38%水平，已經實現盈利；2）不斷優化各項內部管理和資源配置，狠抓投入產出比，各項成本和費用管控較好，費用率穩中有降；3）渠道結構變化，經銷占比提高，經銷渠道凈利率要高于直營；4）子公司江西鹽津獲得高新技術企業認證，按15%企業所得稅測算，獲得稅收優惠。

    商業模式已確認可行，推進速度加快，未來三年業績增長有保障。1、公司通過兩年多的調整，已經形成了一套為之可行的產品組合+渠道布局+營銷戰略的新模式，并通過一年多的快速增長驗證新商業模式的可行性，并通過擴大招商來實現快速推進，產品次第放量，全國市場梯隊式發展有序推進，收入端將實現三年30%以上的爆發式增長；2、公司前些年由于市場開拓和新品開發培育在前期投了較多費用，導致利潤增長停滯或者下滑，隨著體量增長，公司生產端和銷售端的規模效應逐步體現，利潤端在19Q2 迎來拐點，并持續改善，未來有望達到15%的凈利率水平。未來三年將是公司兼顧規模與效益的高質量發展三年。