桃李面包：收入穩健增長 行業競爭加劇導致利潤短期承壓

    事件：公司發布2019 年業績預告，報告期內公司實現營業收入56.44億元，同增16.77%；實現歸母凈利潤6.83 億元，同增6.37%。單四季度，公司實現營業收入15.22 億元，同增16.29%；實現歸母凈利潤1.80億元，同增0.33%。收入符合預期，利潤低于市場預期。

    點評：收入穩健增長，產能壓力有望逐步緩解。Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收增速分別為15.5%/20.2%/15.2%/16.8%，增速符合15%+指引，環比略有提振。收入穩健增長預計主要來自1）成熟市場：東北、華北地區渠道下沉&消費者購買頻次增長帶來穩健增長；2）成長市場及新市場：得益于渠道開拓與精耕，華東、華南、西南、西北地區預計表現較好。其中，華東市場渠道梳理及配送密度加大，蘇南地區預計增長迅速，市場基礎更加扎實；華南市場戰略目標激進，以快速搶占市場份額。短期來看，公司面臨行業競爭加劇，在產能有限的情況下，跟進對手市場策略進行買贈促銷力度的加大導致收入增速略有放緩。隨著今年武漢、山東、江蘇工廠陸續投產，產能壓力將逐步緩解。我們預計公司在2023 年營收百億目標前，收入繼續維持15%+穩健增長。

    行業競爭加劇及新市場培育，導致利潤端短期承壓。1）外部因素：

    行業長期擴容趨勢確定，但中短期面臨：a）新企業入局，及傳統競爭者加大市場投入；b）電商渠道中保產品銷售增加，導致公司可稀釋的長保份額減少。公司面對競爭選擇跟進策略，相應渠道費用有所增加。

    2）內部因素：對華南及華中（2020 年）新市場培育的必要投入，及華東市場梳理導致人員、車輛增加，加之老市場渠道下沉，帶來費用投入增加。公司短期以市場份額為第一訴求，行業面臨二次洗牌過程。

    我們堅定看好桃李競爭優勢，隨著公司工廠覆蓋度及配送效率的領先優勢持續凸出，市場基礎預計更加鞏固，與競爭對手差距預計將持續拉大，靜待時間與市場的檢驗。