天順風能：加碼產能建設 布局三北和海上風電市場

    天順風能2019 年1月8日公告稱，計劃投資6億在內蒙古烏蘭察布地區建設12萬噸陸上風塔產能；同時規劃在江蘇射陽面向海上風電市場投資16 億元，建設25 萬噸海工裝備產能。

    國信電新觀點：1）烏蘭察布地區未來三年將有至少兩大風電基地建設，合計裝機容量8GW以上，保守估計風塔需求超過40 萬噸。公司作為全球龍頭企業，新建12 萬噸產能及時搶占區域市場份額，投資回報的安全邊際較高；2）江蘇射陽海工裝備項目彌補公司目前國內海上風電產品的空白；3）海上風電產品擁有更高的議價權和盈利能力，行業發展空間巨大，將助力公司業績持續成長。4）風險提示：警惕鋼價快速上行對公司盈利能力侵蝕的風險；未來歐洲反傾銷調查結果對公司潛在的業績影響。5）投資建議：公司作為全球風塔龍頭企業，正積極完善風塔板塊的產能和產品布局，順應行業發展趨勢，在三北和海上風電市場建設新廠提升市場份額，內蒙12 萬噸陸上風電產能投產進度較快，有望在2021年貢獻增量業績，但規模有限?？紤]到2020 年新廠處于建設期，2021 年處于產能爬坡期，同時將有新增固定資產折舊，維持此前盈利預測，預計2019-2021 年歸母凈利潤7.9/9.0/10.0 億元，同比增速68/15/10%；攤薄EPS 為0.44/0.51/0.56元，合理估值區間維持7.48-9.33 元。

    評論：

    加碼三北產能建設 劍指烏蘭察布大基地市場為進一步提升品牌優勢和競爭能力，公司計劃在內蒙古自治區烏蘭察布市商都縣投資設立子公司商都天順，主要從事陸上風力發電塔架及其配套零部件的研發、生產及銷售業務。項目總投資約6 億元，建成達產后預計年產能為12萬噸，我們預期固定資產不超過2 億元人民幣。公司表示，商都天順是公司提升產能，強化風塔主業競爭優勢的重要舉措之一，目的在于順應國內風電產業發展趨勢，加強公司在北方地區的產能布局，滿足周邊地區風電產業對中高端塔筒產品的市場需求。

    烏蘭察布6GW 示范項目風電基地一期在2019 年9 月正式開工，該項目是全球最大的點對網單一陸上風電項目，由國電投集團、國電投內蒙能源公司以及察哈爾新能源公司共同建設，項目預計分三年并網，集中吊裝期在2021 年。

    該項目的風機設備招投標已經完成，機組選型在3.4MW 以上。目前該項目風塔招標工作尚未完成，保守估計預計整體風塔需求超過30 萬噸，年均風塔需求超過10 萬噸，進一步支撐內蒙古2021 年的風電設備需求。

    中廣核2GW 風電項目落戶烏蘭察布市，中廣核新能源投資(深圳)有限公司內蒙古分公司計劃總投資170 億元，按照“總體規劃、分期建設”的原則，在當地化德縣建設2GW 風電平價基地項目和100 萬千瓦光伏項目。項目計劃于2020 年上半年取得建設指標并核準，2020 年8 月底前完成合法合規手續辦理并開工建設，2021 年底前建成運營。保守估計整體風塔需求將超過10 萬噸，分三年交付。

    截至2019 年底公司已建成的全球風塔產能合計78 萬噸，未來新廠全部投產后，公司的總產能將提升至115萬噸，提升幅度高達47%。

    布局國內海上風電市場 備戰“十四五”海上發展機遇公司同日宣布與江蘇射陽港經濟開發區管委會就公司在射陽港經濟開發區投資建設天順（射陽）風電海工智造項目簽訂協議，計劃投資16 億元建設年產風電海工產品25 萬噸的產能，建設內容主要包括智能生產廠房、輔助車間、辦公室、港池、堆場及公用設施。

    與陸上風電相比，海上風電具備穩定性強、發電功率大、靠近用電側等優勢，具備良好的發展前景。國內海上風電產業目前處在快速發展階段，隨著風電技術的進步和開發經驗的積累，海上風電市場日益完善。江蘇省近海風能資源豐富，是國內海上風電發展速度最快、市場潛力最大的省份之一。

    本項目是公司在國內首個海上風電設備生產基地，有利于公司充分發揮風塔制造領域的豐富經驗和競爭優勢。由于實際建設進度和投產時間尚未確定，該項目預計不會對公司2020 年經營業績產生重大影響。

    2020 年1 月6 日上海證券報消息稱有關部門正在研究2021 年后取消新增海上風電項目的國家補貼。2018 年及以前我國新增海上風電核準約22GW（核準電價0.85），若要保住電價需要在2021 年底全容量并網；2019 年新增核準5.25GW（核準電價區間0.738-0.79），必須在2021 年底前開工并在2022 年吊裝并網；2020 年預計還將新增核準一定規模的海上風電項目（核準電價低于0.75 元），必須在2022 年底前開工并在2023 年吊裝并網。

    因此無論2021 年是否取消新增海上風電國家補貼，未來四年（2020-2023 年）國內海上風電市場將進入密集搶裝階段，每年新增裝機在3-5GW 之間（2018 年為1.65GW），建設規模隨著產業鏈的成熟而逐年遞增。經過未來4年集中生產、建設和累計超過20GW 的裝機規模，我國海上風電在2024 年有希望充分具備平價能力，而四年內設備交付需求足以支撐專業設備制造行業的發展。因此即便2021 年海上風電新增核準項目的國補正式取消，也比較符合產業發展節奏和政策需要。