伊利股份：競爭格局有望改善 渠道和管理優勢是核心 期待多品類和國際化

    競爭格局有望改善，利潤端釋放空間或將開啟

    19 年蒙牛借特侖蘇推新品的契機，主動將高端白奶第一大單品投入價格戰，伊利金典出于防御做了一定應對，影響了利潤。明年蒙牛受改革要求或釋放業績，進而改善競爭格局，假設未來高端白奶領域兩強份額持續提升90%甚至更高，投入費效比必然在某個時間點下滑，利潤端的釋放空間或就此開啟。

    全產業鏈優勢已經形成，渠道控制力不斷加強，有望長期保持高ROE近5 年伊利持續提升2-5 線的渠道控制力，直控管理大量終端的能力是有效并且難以復制的管理優勢，直控村級網點由2015 年的11 萬提升至2018年的60.8 萬；伊利自2014 年起現金周轉周期持續為負且絕對值擴大，說明伊利在產業鏈上的話語權有所提升。未來在繼續增強的運營周轉能力下，有望繼續長期保持20%以上的ROE。

    未來對標國際乳業龍頭，伊利多品類結構升級和國際化值得期待相比國際乳業龍頭達能50%的傳統奶類業務的收入占比，伊利現在的產品結構還主要是液體乳，奶粉、營養品、飲料、其他食品的占比還不高。而伊利去年的健康飲品事業部，從團隊人員、激勵機制到渠道體系已經搭建起了初步成體系的平臺，礦泉水業務會是非奶飲料業務拓展的最主要試煉，值得繼續關注。在國際化方面，對比達能和雀巢來看，達能的海外收入占比達到44.6%，而雀巢甚至達到了79.4%，伊利目前在海外布局占比較低，但長期看好伊利將優秀的運營能力輸出，特別是一帶一路上的東南亞國家，在國際化擴展中向國際領先者看齊。