中航電子：航電系統龍頭 內生外延潛力無限

    要點：

    航電系統唯一上市平臺，積極拓展非航空防務及民用市場。公司前身是江西昌河汽車股份有限公司，2009 年通過資產置換實現了向航電領域的轉型，成為中航工業集團旗下航電系統領域上市平臺，后通過一系列的資本運作向不同業務領域拓展，擁有較為完整的航空電子產業鏈，產品譜系全面。公司持續聚焦主業，航空產品營收占比達到80%以上，且每年增速穩定，有力地支撐了公司的發展；立足航空產業的同時，公司積極拓展非航空防務市場，業務結構趨于優化。

    國產軍用飛機航電系統主要供應商，有望受益軍機國內市場量價齊升。公司在航空電子系統各專業領域具備系統級、設備級和器件級產品完整產業鏈的研發、制造和試驗驗證體系，是國產軍用飛機航電系統主要供應商。

    近些年軍費持續增長，裝備費占比不斷提升，軍品終端需求將保持穩定增長。在軍工航天領域，目前我國現役軍機無論是從數量或代際上，與美國皆有較大差距。在當今國際戰略格局深刻演變的背景下，我國軍機隊伍亟待擴充及更新換代。此外，隨著軍事信息技術不斷發展，國防現代化與信息化建設的不斷推進，航電系統占飛機總價值有望進一步提高，公司軍用產品未來有望量價齊升。

    國產飛機項目持續推進，客機航空電子系統未來市場空間廣闊。公司以C919 項目為契機，實現民機航電產業的全方位布局，國內首次承擔了系統級的研制任務，實現了零的突破，大幅提升了干線客機、支線客機、通用飛機和直升機相關航電系統、產品的研制水平。目前全球飛機制造主要被空客與波音所壟斷，國內空中交通運輸量的增長或將助推國產飛機項目的發展。隨著MA700、C919 與CR929 研制與應用的不斷推進完善，公司作為航電領域龍頭以及C919 與MA700 項目參與者，或將極大受益于國內客機制造市場的發展。

    隨著科研院所改制的推進，優質資產有望注入。2018 年公司股東中航航空電子系統與公司實際控制人航空工業下屬中航機電系統公司整合，組建機載系統公司，以減少無效競爭及內耗，集團內部未來或將繼續加快資產運作步伐。根據公司托管費可推測，目前公司所托管單位年度營收體量較大，且包含雷電所、光電所、無線電所、飛控所和計算機所5 家科研院所的優質資產，未來若能實現注入，將有力增厚公司業績，提升公司競爭優勢。