涪陵榨菜：佐餐開胃菜龍頭 行業量價均有提升空間

    涪陵榨菜是我國最大的佐餐開胃菜龍頭，亦是榨菜品類的第一名品牌，市占率遠超競爭對手，龍頭地位穩固。我們認為公司具備較強的品牌影響力、產品競爭力和全國化的渠道布局，未來渠道下沉和品類擴張值得期待，業績有望實現長期的穩健增長。

    行業量價均有提升空間，消費升級為主要驅動力。醬腌菜作為我國傳統佐餐食品而行業需求穩定，我們認為包裝化率提升、消費升級、渠道下沉和新渠道擴張等趨勢將拉動包裝醬腌菜行業增長。

    我們判斷包裝醬腌制品的行業增長將穩定在中高個位數，而主要細分品種包裝榨菜亦將達到中個位數增長。

    公司一家獨大，烏江品牌力強，具備行業定價權。公司主品牌烏江在包裝醬腌菜業內一家獨大，市占率遠超第二名品牌，在榨菜品類的差距更大，是目前業內唯一的全國化品牌，在品牌力、產品力、渠道力方面均居于行業領先地位。公司具備行業定價權和品牌溢價能力，隨著產品矩陣完善和產品升級而具備提價能力。

    未來看點在于渠道精耕下沉和品類擴張。公司具備業內領先的全國化銷售網絡，渠道層級較為扁平，2019 年加速空白市場下沉，擴張一級經銷商隊伍，層級進一步扁平化，區域和品類管理進一步精細化。我們認為本輪渠道下沉與上一輪的區別在于品牌力和渠道推力的加強，看好公司憑借較強的品牌力和不斷強化的渠道力在低線市場搶占小散對手份額。品類擴張方面，公司已經通過自主研發和并購模式進入蘿卜和泡菜等品類，目前細分品類缺乏龍頭品牌，我們看好公司有望借助強大的品牌力、渠道力和豐富的行業管理經驗而實現品類擴張。