格力電器：混改落地治理結構優化 大刀闊斧消化庫存

    混改落地，治理結構優化。事件：2019 年4 月1 日，格力電器發布公告，控股股東格力集團擬轉讓公司總股本的15%股票。8 月13 日，格力發布公開征集受讓方方案。10 月29 日，公司確定最終受讓方為高瓴資本旗下的珠海明駿。

    11 月12 日，公司公告稱珠海明駿和公司控股股東擬延期簽署股份轉讓協議。

    12 月2 日，公司發布臨時停牌公告，與最終受讓方珠海明駿簽署《股權轉讓協議》。高瓴資本成立于2005 年，專注于長期結構性價值投資，主要關注醫療健康、消費等投資賽道，投資業績優秀。高瓴資本一貫是堅持以原有管理層為主導，我們預計新的大股東將與原核心管理層較快融合，展開緊密合作。同時，公司原國企性質變更，在充分競爭的家電行業，公司在資本市場上將更加靈活多元，我們預期公司較競爭對手稍弱的治理結構及激勵機制將得到優化。

    百億讓利去庫存，價格戰加快行業出清。根據產業在線數據，2019 年7-9 月格力電器實現家用空調內銷量923 萬臺，同比下滑6.77%，外銷215 萬臺，同比下滑3.15%，整體三季度實現內外銷合計1138 萬臺，同比下滑6.11%。銷量不及預期，旺季不旺的涼夏也導致渠道庫存一直居高不下。一方面為了減輕庫存壓力，另一方面應對低端市場市占率下滑的情況，11 月9 日，格力宣布雙十一讓利30 億元，進行力度空前的促銷活動。雙十一結束后，11 月26 日，格力宣布開展“再掀11.11 百億讓利”活動。我們認為在庫存壓力較大，原材料價格下行提供空間的情況下，價格戰勢必爆發，且將一直延續到下一個旺季來臨，但我們認為成熟寡頭壟斷行業進行低端市場的價格戰，是加快行業調整，市場集中度進一步提升的契機。