晨光文具：快速成長的中國文創龍頭 未來高速成長可期

    晨光作為國內領軍的綜合性文具龍頭，品牌、渠道、產品等競爭優勢顯著，近年來經營業績持續快速成長：①傳統核心業務依托強有力的渠道壁壘，聚焦四大產品賽道，快速推進產品結構升級；②新業務辦公電商科力普，布局萬億藍海市場，持續高速成長；③新業態九木雜物社定位精品文創，全國范圍快速展店。我們堅定看好公司未來的確定性成長與強者恒強趨勢，重申Top Pick。

    文具行業告別野蠻發展時代，消費升級、龍頭份額提升成為行業主旋律。2018 年我國文具制造業營收170 億美元，同比增長4.3%，IBIS 預計未來5 年復合增速6%，當前我國人均文具消費金額為15.8 美元，相比美國的63 美元/人仍有近4 倍增長空間，我們預計文具行業未來的產品優化、消費升級將貢獻主要增長動力。2018 年文具行業前五大品牌市占率僅為17%，我們預計品牌力卓越、渠道護城河強、產品能不斷推陳出新的全國性文具龍頭，將持續搶占市場份額。

    品牌、渠道、產品三位一體，構筑晨光核心競爭壁壘。渠道端：公司擁有1200 多家一二三級合作伙伴，建立了覆蓋全國中小學校的78000 余個終端網點（皆為“晨光文具”門頭），經銷商體系、渠道網絡遙遙領先同行；產品端：持續強研發、高投入，產品不斷推陳出新，筆頭、油墨等關鍵環節掌握核心科技；品牌端：以晨光、九木為核心的多元品牌消費者認知度高，品牌矩陣已初步成形。

    財務指標質量高，經營業績有望確定性快速成長。傳統核心文具業務聚焦精品文創、少兒美術、辦公文具和大眾文具四條賽道，高端產品占比穩步提升，驅動收入持續增長、凈利率穩步提升；辦公電商科力普定位萬億ToB 市場，政府、央企訂單高速拓展，利潤率穩步上行、ROE 持續提升；新零售業態九木雜物社、晨光生活館，布局購物中心等渠道，直營+加盟展店迅速，未來高速成長可期。