老板電器：凈利潤快速增長 工程渠道放量預計會持續

    老板電器發布2019 年三季報，報告期內營業總收入20.98 億元/+10.60%，歸母凈利潤4.15 億元/+18.23%，毛利率55.69%/+2.62pp.，凈利率20.15%/+1.39pp.，銷售費用率27.02%/-0.94pp.，管理費用率3.2%/-0.19pp.，財務費用率-1.43%/+0.2pp.。營業收入和凈利潤從2018 年一季度后首次實現雙位數增長。

    第三季度收入和凈利潤快速增長的主要原因來自工程渠道放量，預計明年還會持續，將貢獻明年收入增速8 個百分點。工程渠道的在公司總收入占比在三季度末為18.5%，到2019 年末預計為18%-19%，工程渠道的收入同比增速約為100%，受益于地產商集中精裝房。從在手訂單來看，該渠道明年預計同比仍有40%-50%增長，按照上述收入占比，不考慮其他板塊下，將帶動明年公司整體收入增速達到8%以上。工程渠道特征是地產商傾向與高端品牌合作，賺取零售和工程的差價，因此該渠道中高端品牌老板、方太的市占在35%-40%和30%左右，其他品牌略低。

    第三季度現金流有良好改善，前三個季度凈增加10 億元的現金流，處于正常范圍，改變了上半年現金流窘迫的情況。在工程渠道業務以外，公司收入占比較大的線下零售端下降比較明顯，占比三分之一的線上電商端持平微增，占比小的創新、海外有不錯增長。整體來看，零售端的降溫和工程端的升溫是報告期的特征且還會延續。