公司2019年前3季度實現收入19.58億元，同比增長12.92%，歸母凈利潤2.33億元，同比增長14.49%，扣非歸母凈利潤2.03億元，同比增長9.94%。2019Q3實現收入8.09億元，同比增長16.94%，歸母凈利潤1.23億元，同比增長13.06%，扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長2.99%。公司前三季度毛利率38.54%，同比提升1.23pct，凈利率11.90%，同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%，同比提升1.44pct，凈利率15.18%，同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持較好的提升，我們認為主要是衣柜、木門產品的規模效應開始體現，此外今年減稅也有一定幫助。
“錦鯉節”營銷活動和數字化營銷費用提升導致銷售費用率增加。公司前3季度期間費用率25.21%，同比提升1.47pct，銷售費用率15.55%，同比提升1.44pct，管理費用率6.07%，同比提升0.18pct，研發費用率3.66%，同比下降0.30pct。其中Q3期間費用率24.00%，同比提升3.56pct，銷售費用率13.38%，同比提升2.07pct，管理費用率6.03%，同比提升0.62pct，研發費用率4.75%，同比提升0.74pct。公司銷售費用增加較多有兩方面原因：一是“錦鯉節”活動主要在三季度，營銷費用支出較多，但是體現到收入端要到四季度；二是工程業績訂單增長快，工程服務費用增加較多。我們認為三季度費用投放和收入確認存在錯位，四季度收入和利潤有望看到明顯改善。
公司三季度預收款持續改善，經營性現金流同比好轉。19Q3經營性現金凈流入0.84億元，同比多流入1.46億元。前三季度公司經營性現金凈流入2.01億元，同比多流入0.16億元。收貨現金流20.27億元，同比減少1.65%。其中Q3收貨現金流7.52億元，同比減少20.12%。公司三季度末預收款3.37億元，同比增加15.61%，增速繼續加快，顯示今年零售端在持續改善。維持盈利預測，預計公司19年-21年凈利潤為3.14億/3.70億/4.22億，增速分別為14.95%/17.99%/14.04%，對應PE分別為14.1X/11.9X/10.4X，維持“增持”評級。
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