2019前三季度業績符合我們預期
永輝超市公布2019前三季度業績：收入635.43億元，同比增長20.6%；歸母凈利潤15.38億元，同比增長51.1%，對應每股盈利0.16元；扣非凈利潤同比增長45.8%，符合我們預期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3營收同比分別+18.5%/+21.2%/+22.3%，凈利潤同比分別+50.3%/+32.2%/+100.3%。
發展趨勢
1、Q3營收同比+22.3%，有所提速，主要受益于同店穩健增長及展店提速。其中，我們估算單三季度云超大店同店保持約3%較快增長；展店方面，單三季度新開超市大店34家，新開mini店112家至510家。若剔除mini店、云創、云商等影響，我們測算云超板塊Q3增速約23-25%。分區域看，云超板塊十大戰區中，六區（廣東）前三季度營收同比+98.75%，十區（陜西、寧夏）同比+50%，九區（貴州、云南、廣西）同比+33.68%，五區（四川）同比+29.36%，實現較快增長。
2、智慧中臺建設與股權激勵攤銷減少，帶動利潤彈性釋放。前三季度毛利率同比+0.1ppt至21.9%，略有提升；銷售費用率同比降0.2ppt至15.7%；管理及研發費用率同比降1.4ppt至2.9%，主因股權激勵攤銷同比減少3億元至2.03億元；財務費用率同比提升0.3ppt至0.4%，主因新增借款帶來利息費用同比增加1.66億元；此外，前三季度聯營公司云創、彩食鮮和上蔬永輝確認投資虧損3.65億元，剝離彩食鮮確認投資收益1.26億元。若剔除上述因素及mini店虧損影響，我們估算云超板塊Q3凈利潤增速超過20%。
3、看好公司作為超市龍頭的份額持續提升趨勢?，F階段公司在持續夯實到店業務的基礎上，以mini店及前置倉為觸點，推動到家業務發展，我們估算Q3線上業務占比提升至約4%，但mini店及永輝買菜App等新業務發展，短期可能對利潤略有壓制。中長期來看，我們認為，公司作為生鮮超市龍頭核心競爭優勢突出，受益于門店加速擴張、同店穩步增長及到家場景延伸，市場份額有望進一步提升，且不排除外延并購實現跨越式發展的可能，智慧中臺建設及自有品牌發展亦有望釋放利潤空間。
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