19Q1-3營業收入/歸屬凈利潤分別79.47億/8.02億元,同比+29.8%/+28.4%,超市場預期,主要系Q3內生傳統業務增速明顯提升,其中精品文創貢獻大,符合我們區域調研的判斷,同時產品結構化升級帶來毛利率0.5-1pct的提高。預計全年傳統業務和科力普均存在超預期可能。
收入/利潤超預期,增長質量繼續提升。19Q3營收/歸屬凈利潤分別31.1億/3.3億元,同比+33.0%/+32.2%,超市場預期,主要系Q3傳統業務內生(不含安碩)收入增速大幅提升,且毛利率延續同比改善。19Q1-3公司綜合毛利率同比+1.3pcts至26.8%,其中書寫工具/學生文具/ToC辦公毛利率分別提升2.0/2.1/1.2pcts,科力普-0.8pct;期間費用率同比+0.39pct至14.53%;歸屬凈利率10.09%,同比-0.11pct,主要受營業外收益減少和實際所得稅率增加影響。19Q1-3經營性現金流6.8億元,同比+37.7%,ROE同比提升1.22pcts至21.92%,增長質量穩步提升。傳統業務(不包括晨光科技):內生增速明顯回暖,毛利率持續提升。
19Q1-3/Q3傳統業務收入約48.5億/18.6億元,同比+18.8%/+27.7%,主要系受益精品文創拉動,Q3傳統業務內生(不含安碩)收入增速明顯回暖,預計達20%左右,Q2僅6.5%,符合我們區域調研的判斷。細分來看,19Q1-3/Q3核心傳統業務(大眾+兒美+精品文創)內生收入增速分別15.0%/23.0%,上調全年預測至13.6%(原預測7.1%);ToC辦公收入增速分別12.2%/14.0%,下調全年預測至12.0%(原預測15.0%),綜上上調全年傳統業務內生收入增速預測至13.0%(原預測10.1%),考慮安碩并表增量(全年預測3億元),則全年傳統業務整體收入增速預測上調至18.5%(原預測13.4%)。19Q1-3傳統業務毛利率同增1.5-2pcts,其中增值稅降低預計貢獻1pct,產品結構化升級帶來0.5-1pct提高。
新業務:科力普收入增速有所放緩,九木開店超預期。預計19Q1-3新業務收入約31億元,同比+51.6%。細分來看,19Q1-3科力普收入24.8億元,同比+47.8%,單Q3收入增速36.9%,較H1有所放緩,鑒于辦公集采行業紅利持續釋放,全年約50%增速目標料可完成;受益于規模效應及費用優化,預計Q1-3凈利率同比+0.7pct至2%。19Q1-3生活館/九木收入分別1.12億/3.07億元,合計4.19億元,同比91.3%,截至9月底擁有晨光生活館125家、九木雜物社212家(自營136家、加盟76家),較年初分別-15/+97家,九木開店超預期,且同店增長良好,上調全年生活館(含九木)收入增速預測至88.5%(原預測71.5%)。19Q1-3晨光科技收入2.0億元,同比+36%。
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