恒逸石化是在宏觀經濟下滑大環境下取得顯著超額收益能力的制造業核心資產。 三季度在中美貿易摩擦持續影響化纖終端紡服需求的情況下,在人民幣大幅貶值波動的情況下,在工業/制造業/消費需求不振的宏觀背景下,在不考慮恒逸文萊項目貢獻利潤基礎下,我們測算公司理論上歸母凈利潤可達到 9.5億元。一旦實現,將是公司歷史第二高單季度盈利, 逼近歷史單季度最高水平的 11.03億元( 2018年三季度, 當季度 PTA 價格一度暴漲 50%,季度均價達到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均價僅為 2018年同期的 73%)。 這充分體現了恒逸化纖行業龍頭地位與在逆境中獲取超額收益的能力。
恒逸文萊一期項目投產將帶來顯著利潤增長: 恒逸石化 9月 6日宣布文萊一期項目產出產品?？紤]到裝置提負荷尚需時間, 我們三季度暫不考慮恒逸文萊一期項目貢獻業績,并維持文萊項目全年貢獻 2個月滿產的測算預期。
三季度恒逸石化長絲利潤豐厚。 受益于恒逸石化聚酯資產收購,恒逸石化長絲產能持續創出新高。 通過一系列長絲資產的改造與原地擴建,鞏固了企業長絲良品率與產量領先優勢。三季度長絲噸利潤保持穩定,理論上能夠為公司貢獻凈利約 3.6億元。
匯兌損失: 單季度預測匯兌損失約 4860萬元左右。
三季度 PTA 盈利環比下滑, 然而整體利潤仍然較高。 PTA-PX價差三季度仍然保持在 1084元/噸,按照 600元/噸加工費,三季度帶來凈利約 5.2億元。
參股 4%浙商銀行, 三季度理論上為恒逸石化帶來 1.1億元投資收益。
投資建議我們看好以文萊項目為首帶動滌綸/錦綸產業鏈發展的穩健發展邏輯, 上調公司 2019年全年凈利潤預測,從之前的 26.3億元上調至 30.3億元,原因在于
(1) PTA/長絲環節在三季度需求較弱情況下超預期的保持較好盈利
(2) 恒逸文萊一期項目四季度有較大概率轉固,從而釋放業績,對沖 4季度季節需求及 PTA 利潤走弱風險。 維持公司未來 12個月 21.00元目標價位,目標價對應 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。
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