好太太家居:二季度毛利率歷史新高,費用增加拖累業績

    1、營收增速穩定,雙品牌、多渠道拓展穩步推進

    上半年在家居市場消費環境整體偏弱的背景下,公司收入端增長有所承壓,Q2單季收入增速1.75%,環比略升1.48pct。渠道建設方面,持續做精線下渠道,推動渠道下沉、終端零售轉型,促進零售和渠道批發共同發力;電商渠道持續高增長,1H19電商收入增35.96%,營收占比達26%,預計未來電商銷售仍有提升空間;快速拓展工程渠道,已與恒大、富力、碧桂園、綠地、中海等知名房地產商達成戰略合作關系。品牌建設持續推進經銷商雙品牌運作,加快科徠尼品牌布局,同時探尋與華為、阿里、海爾、京東、尚品宅配等企業的異業合作模式。由于銷售收現減少使1H19經營性活動現金流量凈額同比減少65.14%。

    2、Q2毛利率創歷史新高,加大業務推廣增加費用率

    1H19綜合毛利率為47.63%,同比提升6.81pct;Q2單季度毛利率創歷史新高,達48.93%,同比提升6.99pct。上半年智能家居產品、傳統晾衣架產品毛利率分別同比升7.69pct、5.54pct。電商毛利率56.04%,同比升1.52pct.由于公司擴大雙品牌的宣傳力度、終端市場建設以及多元化產品的開發銷售等,使銷售、管理+研發率分別同比提升2.8pct、0.91pct,財務費用率基本穩定。1H19凈利率19.57%,同比穩定,政府補助和營業外收入減少使扣非利潤增速快于歸母凈利。Q2單季,歸母凈利同比減少2.81%、扣非凈利增長17.19%。

    3、19年深化多元化渠道布局,維持“審慎推薦-A”評級

    持續看好公司在智能晾曬行業內的龍頭地位,收入端隨零售、電商和工程渠道的拓展,以及高客單值智能晾衣機對傳統產品的加速替代,有望實現穩健增長;科徠尼智能鎖與好太太品牌戰略整合,發揮協同效應逐漸起量。同時,積極探索家居產品跨界合作等新零售模式。盈利端,隨著公司智能產品的規模效應漸顯,運營效率持續優化,整體盈利預期穩定向好。預計2019~2021年歸母凈利分別為2.75億元、3.21億元、3.61億元,同比分別增長6%、17%、13%,目前股價對應19年PE為22x,維持“審慎推薦-A”評級。