銀行業：從公募重倉VS北上資金 看銀行板塊上行空間與方向

    基于21Q4 主動偏股型公募基金重倉數據（統計截至2021 年12 月31 日），以及滬股通+深股通流入A 股的情況（以下簡稱“北上資金”，統計截至2022 年1月28 日），本文據此探討銀行板塊的上行空間與方向。

    公募重倉對銀行的低配程度有所收窄，轉變正在發生。21Q4 銀行股持股市值占比環比-0.23pct，或因21 年下半年對經濟前景預期悲觀、地產信用風險醞釀，銀行資產投放和資產質量承壓的擔憂。低配差4.39%，環比收窄0.54pct。

    公募持倉重心向城商行偏移，寧波銀行為主要加倉方向。21 年下半年，股份行受市場對地產信用風險擔憂加劇的影響，21Q4 公募重倉環比-1.9pct，而城商行則延續上行趨勢，環比+3.1pct。公募重倉集中度進一步提高，前兩大重倉股還是招行和寧波，合計占比56.3%，后者在板塊內占比環比+4.2pct。

    北上資金對銀行的凈買入量，近3 個月為第二名，近1 個月為第一名。1 月北上資金對銀行股持倉占比達8.1%，當月環比+1.4pct，持倉增幅與凈買入量在31 個行業中均居首位。近3 個月北上資金凈流入銀行板塊215.7 億元，僅次于電力設備，位列第二。歷史上，北上資金連續流入往往催化出持續的銀行行情。

    北上資金對股份行的興趣出現轉折，招行、興業獲明顯增持。1 月后2 周，北上資金對股份行持倉占比回升，城商行延續上行但邊際趨緩，大行持倉占比下降，一改此前股份行下降、城商行和大行上行的趨勢。當前降息疊加房地產并購政策推進，地產信用風險緩釋，股份行估值修復的理由比城商行更強。

    2 月金股：興業銀行。“商行+投行”模式潛力已在財報體現，同業和投行的稟賦更適宜大財富管理時代，資本約束催發可轉債強轉股意愿，2021 年營收基數低、不良出清徹底，輕裝上陣，從而業績意愿和能力均較強。此外，截至1 月28 日，招行PB 為1.60 倍，平安0.94 倍，興業0.73 倍，興業相對估值較低。

    投資建議：北上資金連續流入，看好板塊行情當前銀行的主邏輯是寬貨幣、寬信用推動穩增長，經濟預期改善。春節期間，看到多筆房地產并購轉專項債券發出，并購事件也明顯增多，地產風險緩釋；房地產1 月銷售同比縮水較多，后續5 年期LPR 仍具備下行空間，從而進一步催化銀行行情持續。建議關注：優質股份行中興業銀行、平安銀行、招商銀行，高擴張城商行中成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行。

    風險提示：穩增長低于預期；地產風險加快暴露；業績不及預期。

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