航空行業：737MAX國內復飛在即 不改運力降速規劃

    摘要:

    中國民航局發布737MAX適航指令,國內商業復飛在即。12月2日中國民航局針對波音737MAX飛機發布《機動特性增強系統(MCAS)不安全狀態的改正》適航指令,確認相關改正措施能夠消除該機型機動特性增強系統(MCAS)的不安全狀態。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后發生獅航和埃航兩起空難,中國民航局于埃航空難第二天全球率先停飛737MAX。2019年5月國君交運專題報告《737MAX事故將持續影響飛機供給》,綜合多方信息研判“修復后復飛將是大概率”,且“軟件升級+培訓”將可能是解決方案。近期適航指令發布,意味著737MAX國內復飛已無適航法規障礙。待航司完成機型改造與飛行員培訓,并經局方合格審定,737MAX將于2022年初實現國內商業復飛。

    事故均與MCAS有關,“軟件升級+培訓”修復方案獲認可。任何一起空難,都是一系列,而非單一因素的結果。根據事故調查,737MAX兩起空難至少涉及三個環節:(1)MCAS飛行控制邏輯有待完善;(2)迎角信號出現故障且未被發現;(3)機組訓練可能不足。其中,波音專門為737 MAX增設的飛行控制法則MCAS為核心問題。波音對MCAS軟件進行了升級,防止錯誤數據造成MCAS被激活,確保飛行員對飛機的控制權始終高于MCAS軟件,此外亦更新飛行員培訓方案。修復方案于2020年11月獲美國FAA認證,海外超175個國家已批準復飛。

    短期供給沖擊有限,不改中長期運力降速。國內航司停飛737MAX飛機共97架,估算可貢獻有效運力相當于2019年全行業ASK的2%。此外,中國航司待交付的737MAX自購訂單有104架?？紤]在手訂單偏少與波音賠償方式,預計“十四五”期間將可能補充窄體機訂單。短期來看,737MAX復飛僅小幅增加行業有效運力供給約2%,且不影響干線市場供需。中長期來看,737MAX重啟引進及未來可能的飛機訂單補充,亦不會影響“十四五”行業運力增速放緩的整體規劃。

    長期前景樂觀,中期復蘇確定,關注逆向時機。疫情防治體系逐漸增強,全球疫情得控確定性提升。疫情未改變航空需求長期增長動能,且空域瓶頸仍將持續,中國航空業長期供需向好。737MAX重獲適航認證不影響“十四五”運力增速放緩趨勢,待疫情影響消除,盈利上升拐點可期。中期看,航空具備“國際放開”與“國內大循環”下的雙重盈利恢復邏輯,未來兩年復蘇趨勢確定?？紤]短期業績承壓,且國際放開或仍將緩慢,建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國東航H/A、南方航空H、中國航信H、春秋航空“增持”評級。

    風險提示。疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

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