醫藥行業：政策預期基線變化中消化估值

    中報總結：疫情擾動下龍頭公司業績領先行業

    醫藥板塊整體（可比口徑下的343家）：2021H1收入延續恢復性增長，增速達24%。相比2019H1兩年復合增長10.44%，在醫院終端并未完全恢復至疫情前的背景下仍然實現增長。龍頭公司在疫情期間及疫情后展現更強的經營韌性，2021H1扣非凈利潤TOP20占比高達48.3%，且較2020H1和2020年年報的43.3%和47.4%進一步提升。

    政策預期基線改變，但負面影響逐步衰減

    教培雙減政策實施以來，政策預期的基線改變，市場傾向悲觀預期和極端假設，短期仍難以扭轉，在此影響下，醫療服務板塊估值已從7月初的2021PE 110+X（w ind一致預期整體法）降至8月底70X+。隨著負面預期的影響勢能逐步衰減，且考慮三季報醫藥板塊“內循環+強剛需”所帶來的業績增長優勢將進一步凸顯，有望企穩并在新的估值中樞體現業績的持續、穩健增長。

    著眼剛需，尋找變化

    維持組合：①業績高增長&確定性高：藥明康德、康龍化成、邁瑞醫療、愛爾眼科、通策醫療、智飛生物；②下半年看個股向上變化：我武生物、康泰生物、開立醫療、海泰新光。

    風險提示

    集采政策頂層框架設計已確定，在市場預期之內，如地方推進節奏較快則對相關公司業績影響可能提前。

    創新藥立項、里程碑式研發進展不能保證產品能夠獲批，獲批后的銷售進度預期也有較大不確定性。

    板塊商譽較大，部分公司有減值風險。

    疫情對相關公司的影響程度和時間不確定。