家用電器行業：集成灶行業景氣度高 產品結構持續升級

    投資要點

    集成灶產業蓬勃發展，滲透率持續提升。2021-2025 年集成灶銷量年復合增速預計為15%，超傳統廚具行業平均增速（近年受房地產調控持續，傳統廚電發展表現平淡），市場規模預計將達到350 億元。從市場滲透率來看，集成灶產品在煙灶市場中占比逐年提升，但滲透率仍處于較低水平：

    2017-2019，國內廚電市場中集成灶銷量占煙灶產品總銷量的比例分別為5%、9%和11%，考慮到產品核心競爭力以及產品知名度，未來集成灶在廚電行業的滲透會進一步擴大。此外，房地產銷售數據持續向好和竣工數據的由負轉正將對集成灶市場發展形成中短期利好。

    集成灶對消費人群實現精準覆蓋。中小戶型家庭更多的會考慮空間利用、聲音干擾等功能性需求，集成灶將煙機灶具同消毒、蒸烤等多種功能整合在一起明顯節省了廚房空間，為添置其它小家電以及增加儲存空間提供了機會，符合中小戶型的生活需求。開放式廚房弱化廚房與客餐廳的功能分界，但存在油煙擴散的問題，集成灶的吸風口距離炊具130mm 左右，能夠更及時地吸收擴散前的油煙解決油煙擴散問題，吸凈率高達95%以上，在開放式廚房具有顯著的競爭優勢。

    產品結構持續升級，產業實現縱深發展。煙灶消產品在集成灶的份額逐年下降，煙灶蒸（烤）產品的份額在快速增長，20 年該產品線上額占比從6.8%提升到20.3%，線下從4.5%提高到13.5%，顯示終端消費者開始將對集成灶功能的關注集中在蒸箱，洗碗機和蒸烤一體等更高階的產品上。相比于消毒柜/儲藏柜基礎功能，蒸箱功能產品的單位售價和毛利率更高，集成灶產品結構在明顯升級。

    優化銷售網絡，探索創新營銷模式。集成灶企業進一步優化和加大品牌宣傳和推廣，多維度觸達年輕消費群體，強化用戶滲透。除了通過在傳統電視媒體進行廣告植入，在戶外高炮等媒體投放廣告，積極參加展銷、團購、博覽會，邀請知名明星代言外，品牌對品效合一的營銷效果更為看重，整體從對傳統媒體廣告的投入開始向直播/短視頻等網絡新媒體傾斜。

    投資建議：集成灶產品依靠持續的外觀優化、智能升級以及產品認知度不斷提高，對傳統廚電煙機灶具的替代性在明顯增強。從產品發展周期來看，集成灶已進入快速發展期，市場空間廣闊，行業格局較為明確。集成灶企業在集成化、套系化方面展開競逐，除了不斷推陳出新優化產品結構，同時向集成水槽洗碗機甚至櫥柜業務延伸，不斷完善產品矩陣，并由單一的廚電生產者向整體廚房解決方案提供者轉型。品牌企業通過線上引流、線下體驗的方式加速線上線下融合，實現渠道改革賦能。品牌整合直播、內容營銷等媒體矩陣，積極提升品牌多渠道傳播和溝通的能力，實現新零售營銷賦能。建議關注集成灶頭部品牌浙江美大和火星人。

    風險提示：消費需求不及預期；渠道結構較為單一；品牌知名度低競爭力差；原材料大幅波動。