銀行業：如何看待四季度以來銀行板塊上漲行情？

    1．事件

    國慶節假期之后，銀行板塊呈現上漲行情。截至2020 年10 月20 日，銀行（中信）指數本月累計上漲5.95%，在30 個中信一級行業指數中排名第7。

    2．我們的分析與判斷

    我們認為本輪銀行板塊行情主要與宏觀經濟復蘇環境下銀行業績修復預期提振、不良加速出清資產質量做實、估值低位以及資金加大對順周期品種關注等因素有關，銀行板塊有望迎來持續修復行情。

    （1）宏觀經濟復蘇趨勢確立，銀行業基本面拐點顯現，三季報為重要窗口期。三季度GDP 同比增長4.9%,低于市場預期，但仍然穩步上行。四季度消費需求持續提升，經濟增長動能由投資轉為消費，在消費以及海外訂單回流推動下，增速大概率繼續提升。隨著經濟的持續修復，企業生產活躍，消費回暖，融資需求增長，信貸投放量仍將可觀，推動銀行資產負債表擴張。中國在疫情防控中取得重大成功，經濟全球一枝獨秀，規模以上工業增加值累計增速由負轉正，讓利壓力緩解，降低銀行資產質量壓力，新增貸款利率、息差將逐漸企穩，銀行業績增速收斂。我們認為銀行業績低點將在Q3 確認，后續銀行業績增速有望持續提升。

    （2）不良加速處置釋放資產質量風險，提高資產質量可靠性，未來撥備計提壓力降低，減弱對利潤負向影響。2020 年以來銀行業不良處置加速，撥備計提力度加大，短期對利潤增長造成壓制，但有利于資產質量提升。依據銀保監會披露，銀行系統計劃全年處置不良資產3.4 萬億元左右，相較2019 年的2.3 萬億元，增加1.1 萬億元，進一步夯實銀行資產質量。今年以來，撥備計提力度進一步加大，風險抵御能力持續增強。截至2020年6 月末，國有行、股份行、城商行和農商行的撥備覆蓋率均值分別為239.74%、209.27%、291.48%、317.09%，較2019 年末分別變化-3.57、7.28、8.38 和9.90 個百分點，處于近5 年來的較高水平。展望未來，考慮到行業不良加速處置、撥備水平處于高位，隨著宏觀經濟持續修復，企業盈利增長，銀行資產質量進一步提升，后續撥備計提壓力降低，對利潤壓制減弱，推動行業業績進入上行通道。

    （3）市場行情驅動因素轉向業績，經濟復蘇環境下順周期品種銀行板塊受到市場關注。從資金流向上看，截至2020 年10 月20 日，銀行板塊3 日、5 日和20 日主力資金凈流入33.24 億元、57.66 億元和51.56 億元，在中信一級行業指數中均位列第1，市場關注度提升。進入四季度，尋求穩定的資金也會加大對低風險板塊關注度，加配銀行股。

    （4）板塊估值處于歷史低位，配置價值凸顯。2020 年前三季度，銀行（中信）指數累計下跌9.41%，在30 個中信一級行業中排名第29。截至2020 年10 月20 日，銀行板塊PB 為0.74 倍，2016 年以來的均值為0.89 倍。當前估值位于2016 年以來20%分位數以下，處于歷史低位，安全邊際高，配置價值凸顯。

    3．投資建議

    三季度GDP 增速低于市場預期，但不改宏觀經濟持續復蘇路徑，融資需求增長，銀行信貸投放仍將可觀。貨幣政策回歸常態，讓利壓力緩解，新增貸款利率、息差逐漸企穩，利好行業業績修復。監管引導行業加大不良處置，銀行資產質量基礎進一步夯實，可靠性增強。當前板塊0.74XPB，估值處于歷史低位，已充分反映讓利影響。綜合考慮基本面修復+低估值+資金關注，銀行板塊有望迎來持續上漲行情，給予“推薦”評級。個股方面，我們推薦招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）、寧波銀行（002142.SZ）以及常熟銀行（601128.SH）。

    4．風險提示

    宏觀經濟增長低于預期的風險，監管持續收緊的風險。