化妝品行業美護板塊周度觀點更新：美護多品牌業績高增 看好板塊成長性

本報告導讀：

2024 年及2025Q1 美護板塊多品牌發力產品創新、業績兌現高增，看好板塊優質標的的長期成長性。

投資要點：

看好美妝個護 產品創新下的長期成長性，1）個護板塊：推薦新渠道助力產品創新的若羽臣、登康口腔、潤本股份、拉芳家化；2）美妝及醫美板塊：成分創新和情感價值下細分賽道有望高增，推薦品牌驅動的高端國貨毛戈平，重組膠原賽道巨子生物、錦波生物、丸美生物，多品牌擴張的上美股份、珀萊雅、上海家化。

行業觀點更新：4 月《求是》雜志發表“打開中國消費新天地”評論，內需預期提振下，我們認為美妝個護作為成長性的“新消費”品種顯著受益，2024 年報及2025 年Q1 美護板塊多公司業績增速亮眼、驗證成長邏輯。我們認為，頭部國貨依托較強的組織效率，有望持續發力產品創新及渠道運營，實現品牌的煥新和創新、提升市場份額，看好美護板塊優質標的的長期成長性。

行業表現平穩，結構性機會顯著。據國家統計局數據，2025 年1-3月化妝品限額以上零售額同比增長3.2%、社零總額同比+4.6%，3 月化妝品零售額同比+1.1%，行業整體表現平淡。行業結構性機會明顯：渠道端抖音維持較快增長，據青眼情報數據，2025 年3 月抖音美妝類目GMV 同比+45%，美妝TOP20 品牌中國貨銷售額占比超50%；產品端細分化、功效化等功能創新不斷，情緒體驗助力品牌構建附加值；品牌競爭端展現馬太效應，據青眼數據線上TOP20 品牌合計銷售額同比+11%，份額同比+3pct。

美護多品牌發力產品創新，業績成長性凸顯。1）個護板塊：產品創新及新渠道發力下業績增長顯著，2025Q1 若羽臣、登康口腔、潤本股份營收同比+54%、19%、44%，其中據蟬媽媽數據，綻家、冷酸靈、潤本2025 年1-3 月抖音GMV 同比增長400%+、200%+、近70%，受益香氛洗衣液、醫研牙膏、防曬啫喱等產品創新。我們認為，個護品類過往變化較少、傳統品牌主導，但新人群、新渠道、新需求有望帶動格局變化，積極擁抱變化的品牌有望以供給創造需求，通過產品創新帶動全渠道份額提升，看好個護新消費標的成長性。2）美妝板塊：重組膠原賽道巨子生物2024 年營收同比+57%、丸美生物2025Q1 營收同比增長28%，成分熱度持續高漲；稀缺性高端國貨美妝品牌毛戈平2024 年營收、凈利潤同比+35%、33%；此外龍頭珀萊雅、上美股份利潤率優化顯著，2024 年上美股份、2025年Q1 珀萊雅凈利率同比+0.87、2.75pct。3）醫美板塊：重組膠原針劑龍頭錦波生物2024、2025Q1 營收同比+85%、63%，近期凝膠產品獲批，此外華熙生物近期獲批首款合規水光產品，關注醫美針劑新供給帶來的新機會。

風險提示：新品表現不及預期、行業競爭加劇、消費力疲弱等

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轉自國泰海通證券股份有限公司 研究員：訾猛/閆清徽/楊柳