電力設備與新能源行業-歐洲海風系列之二：風機出海大有可為 零部件訂單起量

歐洲海風25-30E 年均新增裝機8.6GW，國內廠商有望實現訂單起量受益于能源轉型目標、補貼政策落地、原材料及融資成本改善，歐洲海風需求旺盛，根據WindEurope 預測，歐洲海風25-30E 年均新增裝機8.6GW。

歐洲當地電價與準入壁壘較高，風機價格較高。對于風機環節，海外龍頭企業近期出現質量問題導致其經營承壓、收縮業務，國內企業迎來出海機會。

對于零部件環節，國內鑄鍛件龍頭企業通過綁定海外核心客戶，已實現批量供應；歐洲本土海工、海纜產能不足，國內廠商有望享受溢出訂單。我們看好明陽智能（歐洲海上風機實現訂單突破）、大金重工（歐洲管樁在手訂單近百億元）、東方電纜（中標多個歐洲海纜訂單）等。

歐洲海風需求旺盛，預計25-30 年新增裝機CAGR 為37%能源轉型推動歐洲各國上調可再生能源規劃目標，海上風電裝機目標同步提升，預計2030 年海風累計裝機111GW，較20 年11 月的目標提升85%。

各國陸續推出補貼政策，其中25 年2 月英國啟動“清潔產業獎金”，為中標者提供每GW 海上風電項目2700 萬英鎊的補貼。利率下行、鋼價回落有助于改善項目成本，推動項目開發重回正常節奏。24 年歐洲海風項目招標49GW，同比+262%，或支撐未來裝機放量。根據WindEurope 預測，2030年歐洲海風裝機約15GW（24 年為2.3GW），對應25-30 年CAGR 為37%。

歐洲風機價格有望維持高位

歐洲風機價格較高，截至24Q4 末，Vestas 海上風機在手訂單均價為1232歐元/kW，折合人民幣約9400 元/kW，而根據CWEA，24 年國內海上風機（不含塔筒）加權平均價格約為2775 元/kW。由于歐洲市場準入壁壘較高、技術認證環節較多，價格或保持高位，導入領先的國內企業優勢顯著。

關注風電整機、零部件出海機會

1）整機為歐洲傳統產業，海風市場由Vestas、SGRE 等歐洲本土廠商主導。

海外風機價格較高，但近年來海外廠商陸續出現質量問題賠付壓力較大，疊加供應鏈成本上升，風電板塊盈利承壓，采取收縮戰略，例如24 年11 月GEV 宣布暫停新增海風訂單，國內風機廠商如明陽智能或迎來出海機會。2）零部件方面，鑄鍛件環節已率先出海，其中振江股份、金雷股份與海外龍頭整機廠合作緊密。海纜環節受益于海風項目推進與遠?；l展，市場需求增長顯著，根據Rystad Energy 數據，預計2030 年海上送出纜需求為2022年的14 倍。盡管歐洲主要海纜供應商全力擴產，供給增速較需求增速仍有不足，國產廠商有望享受部分溢出訂單。由于歐洲本土單樁供應商Sif 和EEW 擴產受環保等因素限制，且國內企業成本優勢顯著，根據大金重工公告，22 年以來其已獲得歐洲訂單近百億元。結合各環節歐洲出海毛利潤增量與國內企業競爭格局，我們認為受益順序為風機、單樁、海纜、鑄鍛件。

我們與市場觀點不同之處

1）市場擔憂風機出海歐洲可能性較低。我們認為海外龍頭經營承壓給國內企業帶來了出海契機，或存在預期差。明陽智能已具備項目交付經驗，根據每日風電，公司24 年7 月已獲得德國項目訂單，我們預計后續有望實現大批量訂單落地。2）市場擔憂歐洲海風審批流程較長、并網流程較慢，或導致開工進度不及預期。我們認為短期審批速度較慢、電網接入瓶頸、電氣化速度緩慢或制約裝機進程，但隨著德國明確風電項目審批起止時間、英國在項目中標時給予補貼、法國加大海風與電纜投資，有望加快項目開發速度。

風險提示：貿易政策影響導致出口不及預期；歐洲海上風電政策推進不及預期；產能建設節奏不及預期，測算結果與實際情況有出入。

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轉自華泰證券股份有限公司 研究員：申建國/邊文姣/周敦偉