氟化工行業研究框架專題報告：供需格局向好 景氣周期到來

核心觀點

制冷劑：制冷劑供需格局向好，行業迎來高景氣周期。根據生態環境部《關于公開征求2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物配額總量設定和分配方案意見的函》，2025年我國二代制冷劑配額加速縮減，三代制冷劑生產和使用總量保持在基線值，為滿足需求，部分產品配額增發。目前二代制冷劑R22主要用于維修市場，存量需求比較穩定，R22配額的削減有望推動價格持續上漲。三代制冷劑方面，受到今年家用空調需求的推動，R32社會庫存減少，價格快速上行，內用配額雖已增發35000噸，目前看對價格沒有產生過多影響，因此我們認為，2025年度增發配額對R32的價格也將不會產生負面影響，三代制冷劑景氣有望延續， 相關制冷劑生產廠家有望持續獲益。

氟化液：數據中心建設推動液冷需求提升，打開氟化液市場空間。電子氟化液是適用于大數據中心換熱所需的冷卻介質，長期被海外企業壟斷，主要生產企業有3M、索爾維和旭硝子等。3M預計2025年底退出氟化液領域，國產廠家迎來發展機遇。

含氟聚合物：含氟聚合物性能優異，廣泛應用于工業加工、電子電器、汽車及航天等領域，大幅提升氟化工產業鏈附加值。

我國PTFE產能經歷快速擴張，目前低端產品產能過剩，高端產品仍以進口為主。受益于新能源產業快速發展，近三年我國PVDF產能快速增長，當前價格已回落至低位，頭部企業相對具有成本優勢。

投資建議：我們認為制冷劑供需格局改善，行業將長期保持高景氣，相關制冷劑生產企業盈利能力有望大幅提升，建議關注制冷劑行業龍頭和擁有較完善產業鏈的氟化工生產企業。含氟聚合物板塊目前價格處于低位，需等待國產PTFE向高端化迭代以及PVDF產能擴張結束，在此過程中，仍然建議關注產業鏈完善，基礎設施配套全面的頭部氟化工企業。因此，當前時點，我們看好制冷劑產能及配額占優勢的、產業鏈一體化程度高的頭部氟化工企業，如巨化股份、三美股份、東岳集團，以及氟化工原料相關的金石資源等企業。

風險提示：氟化工行業相關政策變化的風險；原材料成本變化的風險；需求不及預期的風險。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：張晶磊/吳駿燕/謝建斌