互聯網周思考：拼多多業績會表述引發關注

行業近況

本周（8 月26 日-8 月30 日）恒生科技指數上漲2.6%，互聯網指數（KWEB）下跌2.6%，納斯達克指數下跌0.9%。

評論

本周拼多多管理層在業績會上的表述引發市場擔憂：（1）擔憂其高增長出現拐點；（2）擔心加劇電商行業競爭；（3）擔心從其中離場資金短期無法留在板塊。我們認為，這對公司預期、公司股價、板塊，都產生了較大影響，我們也有必要重新更新我們對板塊的推薦觀點：

（1）因為目前市場對宏觀消費變化比較敏感，投資者對未來展望有限，投資久期被壓縮的較短，市場主流需求集中在“長期壁壘高+短期業績明確”的標的，我們認為騰訊、美團、攜程、滴滴、網易、拼多多等都符合前者，但同時兼具二者需求的標的包括騰訊、美團、攜程、滴滴等。

（2）在市場整體謹慎的氛圍下，往往對于一些公司改善性的邊際變化相對鈍化，即使觀察到一些初步跡象，也希望能看到更多的兌現來增強信心，同時也確認公司自身α的改善能否對沖外部環境的壓力。我們認為阿里即屬于這一類型，公司歷史上多項業務均遭遇挑戰，但近期電商份額呈現企穩跡象、貨幣化率后續有望提升，云計算有望加速，我們認為隨著公司業績的進一步兌現，也有望迎來業績的修復和估值的提升。

（3）有一些市場相對忽視的信息，導致某些公司基本面存在超預期的可能。例如阿里在本地生活、直營業務上側重盈利的策略，我們認為有望使美團、滴滴、京東等公司主業競爭環境改善，例如餐飲連鎖化的趨勢，有望導致本地生活領域的“天貓時刻”，從而帶動相關公司如美團等廣告的貨幣化效率。

（4）對于拼多多而言，我們認為目前主要矛盾不在業績，而是管理層的態度與市場風格發生了沖突，這會導致在當下的市場環境下，不少投資者不得不放棄與公司管理層的博弈；然而，對于其他能接受較長久期的投資者而言，我們認為拼多多競爭力依舊，公司國內業務未來2 年仍有能力實現1100-1400 億元凈利潤，海外依然在積極拓展，公司未從事過有損長期股東內在價值的事情，也仍堅持ROI驅動的標準，認真提升投入產出效率。

估值與建議

我們維持覆蓋標的盈利預測、目標價和評級不變。

風險

宏觀環境及國際關系不確定性，內容監管風險，行業競爭加劇。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：白洋/肖儼衍/吳維佳/王秋婷/焦莞/高櫻洛/劉泓蔚/魏萌/李程浩