鈦白粉專題：國內外龍頭成本差異幾何？

全球鈦白粉行業2023年盈利分化，海外企業普遍虧損，國內龍頭企業普遍盈利2023 年全球鈦白粉企業盈利情況顯著分化，四大海外鈦白粉龍頭企業，特諾（Tronox）、科慕（Chemours）、康諾斯（Kronos）均虧損，泛能拓（Venator）因破產重組退市，未公開披露業績。相比之下，中國鈦白粉龍頭企業普遍盈利。對比單噸售價，可知目前海外鈦白粉企業單噸售價仍明顯高于中國企業。這很可能是由于海外鈦白粉企業生產的產品是偏高端的產品（氯化法產品），中國企業生產的是偏中低端產品。對比毛利率和凈利率，可發現中國企業在營業成本和期間費用管控方面均具有明顯優勢。在單噸售價低于海外企業的前提下，中國企業毛利率略微領先，說明中國企業在營業成本管控方面具有明顯優勢。在毛利率略微領先的前提下，中國企業凈利率顯著領先，說明中國企業在期間費用管控方面具有明顯優勢。

中國企業成本優勢明顯，全球供給格局東升西落對比全球鈦白粉企業營業成本，可發現中國企業在2017 年以來始終具有成本優勢，且中國企業的成本優勢在2022 年快速擴大。為何如此？原因或有四。其一，中國鈦白粉產能多建成于2010 年以后，海外鈦白粉產能多建成于2000 年之前，工藝和設備之間存在代差；其二，中國鈦白粉企業普遍采用硫酸法工藝，原料采用價格低廉的鈦精礦，而海外普遍采用氯化法工藝，原料采用價格高企的金紅石或高鈦渣；其三，鈦白粉生產是高能耗行業，中國鈦白粉企業用能以煤炭為主，海外鈦白粉企業用能以天然氣為主，2022 年俄烏沖突以來，歐洲天然氣價格中樞顯著上行，幅度明顯大于煤炭；其四，中國鈦白粉龍頭相比海外龍頭，裝置開工率有所領先，龍佰集團鈦白粉開工率中樞明顯高于海外龍頭，因此單噸設備折舊具有優勢。

巨大的成本差距下，全球鈦白粉供給格局東升西落，中國企業的市場份額不斷擴大。2024 年以來，中國鈦白粉企業擴大市場份額的步伐相比往年已大幅放緩，但仍在前進。展望未來，全球鈦白粉成本差距或持續保持，中國鈦白粉企業的市場份額有望進一步擴大。

投資建議：布局中國鈦白粉龍頭龍佰集團

龍佰集團總部位于河南焦作西部產業集聚區，是一家致力于新材料研發制造及產業深度整合的大型多元企業集團，目前主要經營鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負極材料等產品。公司在鈦產業鏈廣泛布局，優勢明顯。公司主營產品為鈦白粉、海綿鈦、鋯制品及鋰電正負極材料，其中，鈦白粉151 萬噸/年產能，8 萬噸/年海綿鈦產能，規模均居世界前列。公司2023 年生產鈦精礦147.5 萬噸，同比增長26.1%，全部內部使用，有效保障了公司原料供應。下游具有5萬噸/年磷酸鐵鋰產能，10 萬噸/年磷酸鐵產能，2.5 萬噸/年石墨負極產能，5 萬噸/年石墨化產能。公司鈦產業基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肅等五省六地市，初步形成從鈦的礦物采選加工，到鈦白粉和鈦金屬制造，衍生資源綜合利用的綠色產業鏈；鋯制品由公司控股子公司東方鋯業經營。

公司注重股東回報。公司自上市以來堅持分紅，累積分紅金額174.9 億，2019~2023 年平均（算術平均）股利支付率為70.9%。2023 年年度分紅21.5 億元，按2024 年8 月16 日收盤市值375 億元計算，當前股息率約5.7%。

風險提示

1、逆全球化趨勢加??；

2、全球能源周期波動。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：馬太/王明/孫國銘