環保行業2023年2024Q1總結：高質量發展持續 重點細分市場向好

2023 年行業營收整體走強，盈利能力有待繼續提升。根據國盛環保組合，環保行業2023 年整體營業收入3609.4 億元，增速為5.4%。歸母凈利潤220.5 億元，增速為0.9%。其中，節能實現增速1725.5%、水處理實現增速211.9%，盈利能力上升較快。且2024Q1 業績持續發力，營業收入803.3 億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤保持增長，同比增速8.2%。未來隨著行業復蘇與政策不斷出臺，環保細分領域有望迎來新機遇，加速釋放增長動力。

行業整體利率下滑，費用管控得當。2023 年環保板塊整體毛利率23.7%，較去年同期下降0.6pct；整體凈利率為6.6%，較去年同期下降0.5pct。

或與資產減值率上升（yoy+0.2pct）、投資收益率下降（yoy-0.3pct）、稅金及附加增加（yoy+6.8%）有關。2024Q1 整體毛利率24.7%，凈利率9.2%，略有回升。2023 年整體期間費率為14.7%，與去年持平，費用管控得當。

行業經營性現金流有所增長，投資性現金流支出增加。2023 年環保行業經營性現金流凈額為438.5 億元（yoy+33.6%），主要系收入增加帶來的現金流增長。其中固廢治理板塊181.1 億元（yoy+11.4%），水務運營板塊142.3 億元（yoy+5.1%），繼續保持充沛的經營性現金流，節能環保板塊28.3 億元（yoy+200.1%），監測監測板塊9.3 億元（yoy+159.2%），大氣治理板塊39.8 億元（yoy+98.1%），現金流增幅較大?；I資性現金流56.2 億元（yoy-74.9%），投資性現金流凈額為-564.8 億元（yoy-16.6%）。投資性現金流支出增加或與行業復蘇、對外投資增加有關。

子板塊業績分化。節能、固廢治理、水處理表現優異，監測欠佳。營收角度看，節能/大氣治理/固廢治理/水務運營/水處理/監測增速表現依次為yoy+25.2%/+4.7%/+4.2%/+2.9%/-0.7%/-2.7%；歸母凈利潤方面，節能/ 水處理/ 固廢治理/ 水務運營/ 大氣治理/ 監測增速表現依次為yoy+1725.5%/+211.9%/+0.2%/-14.8%/-21.4%/-206.9%。節能、大氣治理受益于“雙碳”政策推動；水處理板塊受政府回款增加實現凈利潤增長；水務運營受益于產能提升實現穩定增長；監測因傳統監測設備鋪設到位、行業整體需求趨于穩固而導致業績階段性承壓。

行業迎拐點，把握水處理與資源化技術新機遇。過去三年環保板塊表現低迷，估值、持倉等仍均處于低位，當前環保行業復蘇，看好減污降碳目標下成長性強的資源回收板塊與低估值、高股息的公用事業平臺。推薦關注：

1、切入危廢資源化，業績迎拐點的惠城環保；在手項目豐富，危廢資源化技術強壁壘高的高能環境。2、低估值、高股息的洪城環境。

風險提示：環保政策及檢查力度不及預期、行業需求不及預期、補貼下降風險。

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轉自國盛證券有限責任公司 研究員：楊心成/陳楊/胡心源