鋼鐵行業動態點評：關注高能耗行業可能減產帶來的投資機會

時隔兩年，政府工作報告再次對單位GDP 能耗提出定量要求。（1）3 月5 日，2024 年政府工作報告提出2024 年單位GDP 能耗降低2.5%左右；（2）上一次在政府工作報告中對單位GDP 能耗提出要求的是2021 年，目標是下降3%左右，當年實際下降了2.7%；（3）2022、2023 年政府工作報告未提及單位GDP 能耗的要求，上述兩年實際單位GDP 能耗同比增速分別為-0.1%、-0.5%；（4）在控制單位GDP 能耗的背景下，高能耗行業可能面臨限產，高能耗商品的供給將受到一定影響。

高能耗商品梳理：硅、電石、鋁、鋼鐵。（1）傳統上，高耗能行業一般指煤炭開采洗選業、石油加工煉焦及核燃料加工業、化學原料及化學制品業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、電力熱力的生產和供應業；（2）根據《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南（2022 年版）》，高耗能行業包括化工、電石、水泥、平板玻璃、鋼鐵、焦化、鐵合金、有色金屬冶煉等17 個行業；（2）從用電量的角度，上文提到17 個行業中，2020 年全社會用電量占比超過1%的主要有電石、水泥、鋼鐵、鐵合金、鋁。

2021 年單位GDP 能耗目標提出后，高能耗商品產量下降、價格上漲。（1）從單月產量來看，2021 年兩會結束后，高能耗商品（粗鋼、電解鋁、電石、硅鐵）產量均出現了一定的同比下降，其中2021 年8、9 月份下降明顯；（2）從月度價格漲跌幅來看，高能耗商品的價格在2021 年9 月明顯上漲，螺紋鋼、鋁、硅鐵、有機硅、電石環比漲幅分別為11%、6%、101%、67%、33%；（3）從股價的角度來看，高能耗領域股票在2021 年7-8 月份顯著跑贏大盤，鋼鐵、鋁、有機硅行業指數分別累計上漲35%、43%、78%。

國家發改委及地方性政策文件可作為限產信號。（1）國家發改委2021 年8 月12 日印發了《2021 年上半年各地區能耗雙控指標完成情況晴雨表》，要求各地對上半年嚴峻的節能形勢保持高度警醒，采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務；（2）2021 年6 月3 日，寧夏中衛市（硅鐵的主產區）發布《關于對部分高耗能企業實施限產通知》，要求“兩高”項目確保6 月份限產30%，7—12 月份根據年度目標總量剩余量再限產30%。

投資建議：時隔兩年，政府工作報告再次對單位GDP 能耗提出要求，后期需重點關注高耗能商品供給情況，看好鋁、硅鐵、鋼鐵的投資機會、同時需關注其對煤炭行業的影響，重點推薦華菱鋼鐵、寶鋼股份、云鋁股份，建議關注鄂爾多斯、南鋼股份、中信特鋼等。

風險分析：根據歷史數據得出的相關性失效的風險；政府對大宗商品價格調控的風險；公司經營不善風險。

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轉自光大證券股份有限公司 研究員：王招華/戴默