美妝醫美月報：1-2月美妝國貨龍頭迎“開門紅” 38節行業景氣向好

行業近況

2 月美容護理行業指數上漲14.4%，跑贏滬深300 指數5.1ppt。其中，個護用品、化妝品、醫療美容二級板塊漲跌幅分別為8.2%、15.9%、17.7%，我們認為主要受益于前期超跌回補、行業數據邊際向好、38 大促前期催化等因素拉動。目前板塊估值仍處于近三年5%的較低分位，建議關注業績表現優異的國貨龍頭公司布局機會。

評論

美妝：1-2 月線上增速環比回暖，國貨龍頭增勢亮眼、份額提升。據我們監測數據，2 月春節錯期擾動下，部分國貨龍頭仍逆勢高增，品牌勢能持續強化；剔除春節影響，多數國貨頭部品牌1-2 月合計均較快增長，其中，1-2月珀萊雅+76%（貓旗+抖音GMV同增，下同），可復美+109%，韓束+689%，丸美+53%；1-2 月國貨線上（貓京抖）份額較23 全年提升8ppt至66%。

醫美：1-2 月終端景氣度向好，新品供給持續豐富。①需求端：年初以來，受益于節前促銷旺季及節后客流較快反彈、機構提前開業等影響，我們預計終端醫美機構流水延續12 月以來的向好趨勢。②供給端：2 月23日德國Merz制藥旗下肉毒素品牌Xeomin的產品注射用A型肉毒毒素獲得國家藥監局批準上市，成為國內市場第五款獲批的肉毒素產品。

個護：1 月線上銷售增速環比加快，或受益于低基數及春節錯期影響。①分品類：1 月女性衛生用品/嬰兒護理用品/成人失禁用品/口腔護理用品線上GMV同比分別+22%/+40%/-25%/+16%；②分品牌：1 月自由點線上GMV同比+129%、市占率7.6%，外資衛生巾品牌GMV同比均有所下滑；1 月幫寶適/Babycare GMV同比分別+31%/+34%，保持較快增長。

行業動態：新品密集落地蓄力38 大促，美護產業鏈資本運作熱度不減。新品方面，2 月至3 月初，珀萊雅上新盾護防曬，薇諾娜升級特護霜2.0，可復美上新膠原凍膜，璦爾博士推出閃充水乳2.0 及多維防曬。資本動態方面，①IPO：全球香薰頭部供應商美通香薰科技沖刺IPO。②收并購：美妝原料商觀辰生物獲數千萬元天使輪融資；歐萊雅與Prada簽署協議，將為其MiuMiu打造、開發和分銷奢侈美妝產品，首個系列將于2025 年面世。

估值與建議

我們看好美妝醫美個護行業國貨龍頭的持續崛起趨勢，重點推薦兩條主線：

1）業績持續高質量兌現、估值仍處于合理布局區間的白馬龍頭，如巨子生物、科思股份、福瑞達、錦波生物、珀萊雅、愛美客、潤本股份、百亞股份；2）內部管理、團隊、品牌等優化，帶來明確向上拐點的公司，如上美股份、貝泰妮、華熙生物、水羊股份、丸美股份、逸仙電商。

風險

行業競爭加劇、行業監管政策風險、原材料價格波動風險。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：徐卓楠/惠普