白酒春節動銷反饋專題：量增價穩 符合預期

節前市場預期偏弱，渠道謹慎觀望。實際上春節期間人口流動擴大，旺季效應顯現，動銷、價盤、庫存等指標反饋較好符合預期。近日我們密集調研多地渠道及終端，反饋如下：

春節亮點：動銷微增，庫存略降，價盤微漲，整體符合節前預期。龍年春節假期較長，民眾返鄉+出行熱情高漲，出行、餐飲、旅游、票房等表現好于節前預期。白酒消費符合節前預期，動銷正月后環比好轉，整體預計同比微增?；乜钌项^部酒企節前基本完成任務，洋河、古井等少數酒企旺季回款有所追加。

庫存環比節前略消化半個月左右，同比水位持平略高。價盤多數品牌表現堅挺，部分區域反饋汾酒/古井/珍酒等核心單品批價環比略上行。

渠道指標反饋相對較好的原因：一是春節作為最重要的傳統節日，自身虹吸效應更強。且今年春節假期較往年跨度更長，疊加基數因素，民眾出行及返鄉家宴需求較好，大眾消費意愿被低估，旺季效應仍強；二是普五節前提價引領價盤微幅上行，汾酒等挺價措施起效；三是酒企C 端布局更充分（如年夜飯等），買贈力度更強，渠道更加扁平，庫存去化較好。

特征與研判：今年龍年春節白酒消費呈現以下特征：一是復蘇與分化并存，各價格帶、香型、品牌延續分化。分香型看，濃香相對平穩，清香橫縱擴張，醬香品牌內部分化延續。分價格帶看，性價比仍為關鍵詞，大眾價位帶出貨更優。

分品牌看細分賽道龍頭品牌動銷更優，普五、低度國窖、青20、珍15 等動銷反饋較優。二是旺季更集中，周轉更關鍵，量增價穩。當前消費者更理性，渠道備貨更謹慎，因此旺季熱銷期啟動更晚，自身周轉能力較強的品牌更受渠道青睞，渠道指標整體“量”好于“價”。三是酒企更加主動作為，擠壓增長明顯。春節酒企的春晚營銷、紅包、買贈等各類型促動銷手段層出不窮，頭部酒企亦更加積極的布局空白增量，擠壓式增長特征明顯。

節奏研判：或呈現脈沖式復蘇特征。預計后續白酒動銷或呈現脈沖式特征，即總體平穩、淡旺季波動加大，分化加劇延續。旺季各價格帶、香型、區域龍頭有望表現優秀，淡季行業或相對平淡，周轉能力、庫存水位等成為核心關注指標，“性價比”的偏好或延續，價盤能上行的品牌更顯稀缺。

頭部酒企基本面及報表有望維持不錯韌性，持續穿越周期。

重點區域反饋：總體好轉分化延續，華東、華北山西反饋較優。華北山西、河南動銷向好略超預期，宴席禮贈未有明顯降檔。華東安徽返鄉及宴席景氣延續，古井迎駕周轉加快。江蘇整體表現尚可，消費基礎仍強。河北大眾價格帶動銷更優，對應本地品牌周轉好于去年同期。山東、天津動銷同比持平，五糧液、低度國窖、汾酒表現較好。四川穩中有進，價盤小幅回暖。

重點酒企反饋：汾酒、今世緣、古井反饋更優。茅臺延續穩健，非標出貨加快。

五糧液周轉優秀，部分區域反饋批價略有抬升。老窖動銷區域分化，庫存有所消化。汾酒動銷同增20%+，青25/20 勢能延續，玻汾略控量。蘇酒洋河回款節奏同比略慢，加大買贈力度。今世緣動銷優秀，四開、淡雅反饋較好?；站乒啪然乜?5-60%同比加快，古5/8/16 表現強勢，古20 價盤回升。迎駕洞藏宴席導入與開瓶表現較好。珍酒李渡回款、動銷同比高增，勢頭強勁。舍得舍之道受益家宴動銷好于預期，批價環比節前略有回升。酒鬼酒環比改善。

投資建議：春節反饋符合預期，價值布局首選“老四大”。春節旺季白酒動銷微增，批價堅挺微漲，庫存環比略降，且長周期白酒運行邏輯重構底牌仍然充足，名酒持續向下擠壓。當前板塊估值已極具性價比，短期蘊含超跌反彈機會，長線價值凸顯。具體標的上：

首先聚焦確定性核心龍頭茅臺（經營底牌充足，業績穩若泰山，中長期價值凸顯）、汾酒（動銷有望延續慣性式較快增長，春節批價回升）；

其次算清底線價值，尋找超跌修復，推薦五糧液（春節動銷優秀，價值底線較高）和老窖（春節庫存消化較好，經營穩健性和報表持續性仍確定）；

持續推薦區域龍頭，市場相對景氣、業績仍有確定性的古井、今世緣。

風險提示：節后消費需求回落，庫存消化情況不及預期、競爭加劇等。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：沈昊/田晨曦/劉旭德/歐陽予/董廣陽