醫美行業2023三季報分析和年度展望：關注產品周期和新品規劃 抓住估值切換窗口

醫美板塊2023Q1-Q3行業需求恢復，利潤恢復優于營收；2023Q3環比小幅下降，終端需求平穩。

1）2023Q1-Q3：行業強勁復蘇，終端機構業績率先修復。

醫美板塊2023Q1-Q3實現收入414.02億元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增長14.63%/24.18%。

醫美板塊2023Q1-Q3實現歸母凈利潤46.38億元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增長45.52%/36.90%。

醫美板塊2023Q1-Q3毛利率為40.97%，總體毛利率處于上升通道，期間費用率為27.16%，總體較2022年同期優化明顯，凈利率為11.20%。

2）2023Q3：行業延續增長，凈利增速有所放緩。

醫美板塊2023Q3年實現收入137.36億元，同比2022Q3/環比2023Q2增長7.86%/下降2.29%。

醫美板塊2023Q3實現歸母凈利潤15.59億元，同比2022Q3/環比2023Q2增長27.61%/下降1.09%。整體利潤增速高于收入增速，行業盈利能力顯現。

醫美板塊2023Q3毛利率為41.45%，同比2022Q3/環比2023Q2分別提升3.67pct/0.58pct，2023Q3凈利率達11.35%，同比2022Q3/環比2023Q2分別提升1.76p

年度展望：1）注射類產品：中高端新品增速最為可觀，再生類、重組膠原蛋白和肉毒賽道均涌現差異化競爭新品。成熟紅海市場玻尿酸受到再生產品擠壓，關注國產替代和中高端差異化新品；再生類產品定位中高端，目前仍處于較快放量期；肉毒素行業穩定增長，競爭格局較此前預期有所改善，華東醫藥合作兩款肉毒產品；重組膠原蛋白特性優于動物源膠原蛋白，為行業大勢所趨，多家公司積極布局，滲透率有望持續提升；減重賽道市場關注度較高，華東醫藥和仁會生物減重適應癥先后獲批。

2）設備類產品：走差異化優勢路線的產品有望突出重圍。2023年國產皮秒激光實現零獲批突破，2024年國產皮秒激光儀有望實現真正上市裝機，國產化浪潮有望來臨。2024年是射頻美容儀器械三監管元年，國內合規市場空間巨大。超聲產品有望延續較好銷售態勢。

投資建議：Q4是醫美傳統旺季，下游終端客流量環比恢復較好。在消費整體偏淡的大環境下，重點關注重要產品處于成長期，帶動24 年估值具備性價比的公司。1）醫美行業龍頭公司愛美客短期承壓。公司再生類新品如生天使有望在24年進入放量期，公司推出護膚品，布局光電類設備等品種，與A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏等新品構成后續管線接力。目前估值性價比已逐漸顯現，建議重點關注。2）錦波生物的成長性受到市場認可，帶動整體重組膠原蛋白賽道關注度大幅提升，建議持續關注。3）醫藥板塊整體關注度上行，華東醫藥、普門科技、偉思醫療等公司經營穩健，或迎來估值修復行情。4）其他建議關注醫美業務可能出現突破的江蘇吳中。5）港股建議關注估值處于低位的美麗田園醫療健康、復銳醫療科技等。

風險提示：消費復蘇不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，監管政策風險。

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轉自西部證券股份有限公司 研究員：李雯