風電設備3Q23業績回顧：行業復蘇 節奏不佳 海風有望拉動結構性高增長

風電設備行業3Q23 業績表現不佳

3Q23 風電設備板塊主要上市公司總體利潤表現同比、環比均呈現下降，零部件環節利潤表現好于整機環節。其中，整機環節3Q23 總扣非凈利潤分別同比-77.6%和環比-59.9%，表現很弱；剔除整機環節（包含塔筒、海纜、風機零部件）3Q23 總扣非凈利潤分別同比+11.6%和環比-25.0%。

發展趨勢

8 月開始陸上風電產業鏈生產和交付加速，展望4Q23 我們認為有望兌現較強交付規模。海上風電我們預計有望自4Q23 開始逐步進入飽滿交付狀態，2024-2025 年海風上行周期確定性高，結構性實現高增長。產業鏈各環節展望，我們預計：

1） 整機：交付價格或已經見底，利潤率后續可能進入企穩階段；

2） 風機零部件：4Q23 交付起量，中長期頭部公司有望繼續享受風機大型化帶來的結構性需求紅利；

3） 塔筒：4Q23 陸風集中交付，海風交付有望自4Q23 開始逐步回升至飽滿狀態，2024 年是海風交付的大年;

4） 海纜：行業短期生產和交付一般，江蘇和廣東陽江區域陸續開工將成為關鍵拉動因素，海外市場新簽訂單有望持續兌現。

盈利預測

我們維持覆蓋公司的盈利預測、目標價和評級不變。

估值與建議

截至9 月末風電設備板塊機構持倉已經回落至低位，近期伴隨一些海風項目的進展市場信心有所恢復，但我們認為行業后續仍有望看到更多項目推進的積極催化。建議關注：1）景氣度有望加速向上的海風產業鏈：包括長期成長性好、盈利能力和格局穩定的海纜環節的東方電纜；有望迎來出貨量實現較快增長的塔筒和海風風機基礎環節的天順風能、海力風電、泰勝風能（未覆蓋）、天能重工（未覆蓋）；2）生產交付節奏飽滿、售價穩定，同時受益于原材料成本改善的風機零部件環節：金雷股份、日月股份、廣大特材（未覆蓋）；3）短期盈利承壓但長期空間被低估的整機環節：明陽智能、運達股份、金風科技、三一重能（未覆蓋）。

風險

行業需求不及預期，原材料價格大幅回升，行業競爭加劇。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：車昀佶/陳顯帆