油氣設備與服務(六)：油價波動 行業景氣度變化了嗎？

核心觀點：

油價同比大幅回落，油服行業景氣度保持高位。受全球經濟疲軟，歐美銀行危機等多因素影響，上半年全球原油價格整體顯著回落，但仍保持高位運行。從高頻指標來看，油價回落對油服行業影響有限。全球活躍鉆機體現出較強韌性。海洋鉆機數保持逆勢擴張。展望未來，EIA 預測油價有望維持80 美金中樞，上半年全球海洋油氣獲批項目擴張，巴西、挪威石油二季報披露23-25 年規劃資本開支持續擴張，驅動行業未來保持高景氣區間。

海外油服巨頭股價“先破后立”，二季報業績改善帶動股價創新高。近一年間，海外油服公司股價在隨著油價波動歷經回調后，再度漲回前高。支撐海外油服公司股價強勢表現的底層邏輯在于業績顯著擴張，疊加未來信心預期重建。從二季報來看，海外油服巨頭均表現出營收擴張、盈利能力改善、資本開支加速上行三大趨勢。

其中，盈利能力已經修復至13-14 年水平。疾風知勁草，油價回落未傷害公司的經營與財務表現與未來信心。

龍頭公司自身訂單充沛，資本開支加速擴張，對未來業績表現指引樂觀均體現其對未來發展信心的進一步強化。

深海開發加速成為行業主流趨勢，行業景氣度邊際向上。根據斯倫貝謝：全球深海投資有望較過去五年實現翻倍增長。預計22-25 年期間全球海洋油氣FID 金額將達到5000 億美元，較2016 至2019 年期間平均投資規模增長近90%。上半年深海開發的高景氣趨勢再次驗證我們22 年8 月發布《為什么深海油氣是本輪復蘇的新藍海？》深度報告的核心觀點。即深海油氣由于儲量豐富、成本優勢，地域分布均衡，未來有望成為開發的新藍海。

行業復蘇趨勢不變，國內油服龍頭盈利擴張開啟。國內油服公司已經出現訂單改善，盈利能力提升特征。其中，海油工程、中集集團受益于海工裝備行業日費、利用率改善，在手訂單飽滿，利潤率修復空間廣闊。紐威股份、迪威爾受益海上油氣高景氣，疊加較強的產品國際競爭力，本輪周期有望盈利市占率與盈利能力的雙向提升。

海油發展作為中海油核心油服子公司，受益國內海上油氣穩健開發趨勢，整體盈利保持擴張區間。

投資建議：上半年，油價高位回落并未改變行業擴張態勢。隨著油價高位企穩，我們清晰的看到全球油氣資本開支，尤其是海上資本開支持續擴張具備較強持續性。油價高位運行2 年以來，國內外油服公司的業績已經開始呈現顯著修復態勢。隨著油價企穩，上半年由于油價回落帶動的油服公司股價和估值調整有望迎來轉機。參考海外油服巨頭股價的“先破后立”，國內優質油服公司估值調整充分、業績改善勢頭明顯。因此我們推薦海油工程、迪威爾、紐威股份、中集集團、杰瑞股份，建議關注海油發展、博邁科、中海油服。

風險提示：原油價格波動風險、宏觀經濟及地緣政治風險、原材料價格波動風險

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：代川/汪家豪