金融產業2023年下半年投資策略：金融發力助增長 經濟復蘇利金融

金融與實體經濟共生共榮，金融是實體經濟的重要支撐，通過向社會提供投融資服務、風險管理、支付結算和保險保障等服務提升社會資源配置的效率。實體經濟是社會發展的基石，決定著金融發展的質量，只有經濟穩，金融風險才能有效管控，金融行業才能獲得持續的經營回報。2023 年以來，金融各子行業受益于穩增長經濟政策，受益于實體經濟復蘇帶來的金融需求增長，金融資產回報率穩步提升，金融資產質量顯著向好。

銀行：景氣度回暖，配置正當時。量的方面，經濟有序復蘇驅動信貸投放景氣度回升，下階段以提升信貸增長的穩定性和可持續性為重。價的方面，市場經營主體活力恢復，政策引導利率水平合理適度，息差環比有望逐步企穩。質的方面，信用周期與經濟因素均有正向影響，2023 年全年撥備計提有望延續盈利正貢獻，風險抵補能力延續高位水平。

板塊投資而言，當前板塊平均估值不足0.6x PB，僅位于過去三年27%分位，考慮到業績轉暖的驅動，以及經濟預期修復的助力，板塊可積極配置。個股方面，建議二分法選股：一是估值修復邏輯，對應優質公司的業績修復驅動，首選寧波銀行和招商銀行，亦包括業績預期改善、商業模式特色的平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對應資產質量周期和經濟企穩帶來的估值空間，首選江蘇銀行，另可關注中特估概念催化行情的可持續性，尤其是超預期的自上而下政策推進。

保險：壽險中長期資金賦能資本市場和經濟修復，財產險服務實體風險管理需求。（1）壽險行業：高客需求向上大周期確立，中長期資金賦能資本市場和經濟修復，貝塔具有持續性。圍繞釋放中的高客需求，保險公司轉型本質是在渠道、產品、服務等方面提升觸達高客的能力。在高客需求帶動下，我們預計壽險板塊貝塔行情將持續演繹，優勢體現在：中高客儲蓄需求具有可持續性，同時兼具短期波動性；壽險公司集中度高，上市公司少，頭部公司成為需求釋放的重要受益方；即便需求持續增長，主要上市公司核心資本充足，股票再融資概率低。建議均衡配置壽險板塊（比如保險指數）或重點關注PB估值有優勢的公司，比如中國平安A+H、中國人壽H、中國太保A+H、中國人保A+H、新華保險A+H、中國太平等；建議關注在中高端市場優勢突出的友邦保險。（2）財險行業：緊扣實體風險管理需求，降本增效成為行業共識，重點公司處于右側窗口期。財險行業需求剛性，盈利能力變化主要來自監管周期和供給側行為變化。從監管周期看，我們預計車險繼續保持嚴監管不變，頭部公司有望持續推動精細化管理、降本增效；非車險市場仍然存在一些粗放經營行為，在償二代二期工程等監管約束下，我們預計正迎來效益改善的階段。從供給側角度看，財險市場高度集中，降本增效形成共識，行業市場秩序有望顯著改善。非車險方面，我們預計實現承保盈利將成為市場共同追求，老三家憑借規模優勢則有更大的效益提升空間。建議重點關注中國財險、中國人保A+H。

證券：把握基本面與政策面共同驅動的估值修復契機?；久鎸用?，經濟復蘇帶動行業利潤回暖，上市券商2023Q1 業績同比提升87%。我們預計2023 年證券行業凈利潤增長30%-35%，行業ROE 有望達6.5%。其中，經紀及投資業務帶來業績彈性，財富管理、投資銀行、投資交易和資產管理多業務高質量發展持續推進。政策面層面，隨著金融監管機構改革落地，證券行業有望受益于改革帶來的資本市場定位提升，以提升股東回報能力為核心的監管改革有望推進，證券行業估值有望在經營效率和盈利能力的持續優化下完成重構。板塊投資層面，當前PB 估值位于2016 年以來16%分位數，基本面修復和政策面回暖有望成為估值修復的核心依托。我們認為綜合業務能力出色、風控能力較強的國內券商將持續受益于行業高質量發展。綜上，我們推薦中金公司(H)和華泰證券A+H。

金融科技：受益于步入常態的監管新周期。監管定調整改基本結束，步入常態化監管新周期。整改加速產業出清，投資重新聚焦于基本面，在政策加持及經濟回暖預期下，細分子賽道有望不同程度受益，繼續推薦頭部平臺。從業務層面看，支付盡管流量爭奪激烈，內部競爭激烈，但行業整體有望受益于穩增長、促消費的相關政策；信貸政策落地后，我們預計盡管商業模式有所改變，費率有所壓縮，但有助于行穩致遠和規?？沙掷m增長；財富管理盡管整個行業進入深水區，但線上化-數字化-智能化還在穩步推進，線上平臺不僅集中度高，而且壁壘正在增強，韌性優于線下同業。東方財富作為線上理財唯一標的，并未隨AI 主題被炒作，估值仍有上行空間，另外，未上市的螞蟻集團、騰訊金融、字節跳動值得重點關注。

風險因素。宏觀經濟增速超預期下行，新冠疫情影響超預期，政策利率大幅下行；股市大幅下跌，A 股市場成交額下滑，投資業務虧損，信用業務風險暴露，財富管理市場發展低于預期，證券行業過度再融資；長期低利率時代，壽險保單銷售不及預期，財產險巨災超預期；金融科技行業監管趨嚴超預期，政策鼓勵成效低于預期。

投資策略：金融的兩大基礎職能是資源配置和宏觀調控。在穩增長政策支持下，一季度微觀主體的金融需求不斷擴張，新增人民幣貸款同比創新高、保險保費收入同比實現近兩位數增長、滬深交易所投融資規模保持穩定，金融科技企業在穩定就業和引領社會發展方面發揮著積極作用。展望全年，我們認為金融與實體經濟將進入“金融發力助增長，經濟復蘇利金融”的良性循環，建議：關注銀行板塊估值修復和提升的邏輯；看好壽險行業在向上大周期中的貝塔持續性，建議布局財險行業右側窗口期；把握證券行業基本面和政策面共同驅動估值修復的契機；在金融科技行業常態化監管的新周期中，繼續推薦頭部平臺公司。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：田良/肖斐斐/邵子欽/童成墩/彭博/薛姣/陸昊/張文峰