鋼鐵行業2023年一季報業績前瞻：需求邊際改善 業績同比承壓

本期投資提示：

供給端，2023 年一季度鋼鐵產量環比下降、同比增長。一季度華北地區環保監管強度低于往年，且節后需求恢復預期下鋼廠開工率提升，最終使得全國鋼材周均產量同比上升3.41%，不過由于春節假期等因素影響，環比22 年四季度下降約5.06%。需求端，2023年一季度鋼鐵需求環比下降、同比增長。一季度因疫情干擾及假期影響，需求環比下降10.68%，但受地產需求邊際向好、基建需求維持高位影響，同比增長約2.6%。供需兩弱的情況下，鋼鐵庫存水平處于歷史同期低位，23 年一季度末全國鋼材總庫存約為2180 萬噸，較22 年同期下降7%，較21 年同期下降26%。

需求邊際改善的情況下，2023 年一季度五大鋼材品種價格整體小幅回升，螺紋、線材、熱軋板、冷軋板、中厚板價格從22 年底至23 年3 月底分別上漲3.29%、2.02%、6.23%、5.69%、9.65%。原料端，受鋼鐵開工恢復影響，一季度鐵礦石價格穩中有漲；而焦煤受海外供給增加影響，價格小幅下降，但目前仍處于相對高位。鐵礦石方面，鐵礦石供給端較為穩定，需求端受鐵水產量持續攀升影響，23 年3 月底價格較22 年底上漲4.44%。而焦煤方面受澳煤恢復進口、蒙煤進口增加等因素影響，23 年3 月底價格較22 年底下跌5.61%。

鋼價上漲、原料價格漲跌互現，鋼鐵行業平均噸鋼毛利環比小幅回升。分品種看，長材產品較板材產品的盈利改善較為明顯：2023 年一季度長材和板材加權毛利的平均值較2022年四季度分別增加11 元/噸和增加2 元/噸。

一季度下游需求邊際改善，普鋼企業盈利整體小幅回升，但業績在22 年Q1 較高基數的情況下預計同比將有所回落，我們對部分企業23 年歸母凈利潤預測進行調整：馬鋼股份由19.12 億元下調至5.62 億元，南鋼股份由50.93 億元下調至23.13 億元；同時受益于下游油氣領域較高景氣，久立特材由12.12 億元上調至13.18 億元。預測23 年一季度盈利同比增速大于0 的重點個股包括：永興材料（yoy 71.9%；特鋼長材龍頭，雖然鋰價近期大幅回落，但鋰鹽業務產銷同比有明顯增加）；久立特材（yoy 38.1%；不銹鋼管龍頭，受益下游油氣和電力領域景氣上升）；甬金股份（yoy 2.3%；全國冷軋不銹鋼龍頭，產能持續擴張）；預測23 年一季度盈利同比增速小于0 的重點個股包括：中信特鋼（yoy-13.6%；軸承鋼和齒輪鋼龍頭，業績較為穩定）；寶鋼股份（yoy -24.7%；高端板材龍頭，汽車板優勢明顯）；華菱鋼鐵（yoy -30.4%；中南地區龍頭鋼企，高端品種鋼占比逐漸提升）；南鋼股份（yoy -76.7%；華東地區板材龍頭，能源用鋼占比提升）；馬鋼股份（yoy -141.5%；華東地區長板材兼顧的高彈性鋼鐵標的）。

投資分析意見：22 年四季度以來地產融資政策有所改善，且23 年基建投資預計仍將維持高位，二季度基建投資仍有一定發力空間，故綜合預計后續需求端將維持邊際回暖趨勢，同時碳中和下供給端長期承壓，供需情況邊際向好下鋼企盈利有望企穩回升。我們維持對行業“看好”的投資評級，也維持對行業內重點公司的投資評級，普鋼方面建議關注具有優質冶煉產能的低估值板材龍頭華菱鋼鐵，特鋼方面關注下游需求回暖的高端不銹鋼管龍頭久立特材，以及產能持續釋放的冷軋不銹鋼龍頭甬金股份。

風險提示：下游需求不及預期，導致鋼價回落；原料價格高于預期，影響鋼企利潤。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：施佳瑜/陳松濤