光伏產業：漲價壓力開始傳導 關注后續價格分化

事項：

本周光伏產業鏈價格變化顯著，硅料成交價格上漲，硅片、電池片頭部企業報價上漲。從M10 產業鏈成交價格來看：硅料286 元/KG（0.79 元/W，環比增0.05 元/W），硅片6.84 元/片（0.92 元/W，環比持平），電池片1.21 元/W（環比持平），組件1.96 元/W（環比增0.01 元/W）。本周部分頭部企業上調產品報價：

隆基182 硅片報價7.3 元/片（0.98 元/W），增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 電池片報價1.26元/W（6 月17 日報價1.2 元/W，增幅0.06 元/W）。

國信電新觀點：按成交價格計算，各環節單瓦毛利為0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料價格上漲壓力仍在硅片環節；從頭部企業報價來看，各環節毛利為0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上漲壓力已經傳導至組件環節。接下來成交價跟隨頭部企業報價的速度，將決定短期利潤在各環節的分配。而各環節成交價變化趨勢取決于三個因素：1）組件環節壓力是否繼續向下游傳導；2）硅料價格拐點出現的時間，從上游釋放利潤；3）各環節競爭格局及未來變化趨勢。我們認為目前海外需求旺盛，對組件價格接受度較高，三季度可以承接一定的漲價壓力，四季度國內需求占比相對較高，組件價格相對承壓，但隨著硅料產能釋放，四季度有望從上游釋放壓力。從各環節競爭力來看，硅片環節產能擴張較快，新進入者較多，電池片環節議價能力邊際增強。同時，N 型技術帶來電池片環節結構的變化，據有技術領先優勢的企業盈利未來有望顯著提升。

評論：

硅料價格繼續上漲，硅片、電池片頭部企業調高報價本周光伏產業鏈成交價格（M10）：硅料286 元/KG（0.79 元/W，環比增0.05 元/W），硅片6.84 元/片（0.92元/W，環比持平），電池片1.21 元/W（環比持平），組件1.96 元/W（環比增0.01 元/W）。本周部分頭部企業上調產品報價。隆基182 硅片報價7.3 元/片（0.98 元/W），增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 電池片報價1.26 元/W（6 月17 日報價1.2 元/W，增幅0.06 元/W）。

按成交價格計算，各環節單瓦毛利為0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料價格上漲壓力仍在硅片環節；從頭部企業報價來看，各環節毛利為0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上漲壓力已經傳導至組件環節。接下來成交價跟隨頭部企業報價的速度，將決定短期利潤在各環節的分配。而各環節成交價變化趨勢取決于三個因素：1）組件環節壓力可以繼續向下傳導，還是向上游負反饋；2）硅料價格拐點出現的時間，從上游釋放利潤；3）各環節競爭格局及未來變化趨勢。

海外需求持續旺盛，組件漲價壓力有望向海外市場傳導去年11 月組件成交價格達到2.05 元/W 的高位（硅料270 元/KG，硅片6.87 元/片，電池1.17 元/W），隨后12 月快速下降至1.9 元/W，負反饋壓制整個產業鏈價格均有不同程度下降。我們認為，去年11 月處在國內搶裝提貨高峰期，下游需求旺盛，進入12 月份的采購，考慮到組件的運輸和安裝周期，較難形成當年裝機，疊加部分地區光伏裝機需求延后至今年，12 月組件采購需求剛性有所削弱。

與彼時相比，目前所處的時間點，最大的區別是現在需求結構更好，國內未到達年底搶裝期，三季度海外需求，尤其是美國需求預計較為旺盛，今年前五個月海外組件需求占比可能在70%左右，三季度有可能階段性提高到76%-78%，海外市場對組件價格接受度更高，短期內給產業鏈向下游順價的空間。隨著時間越近年底，國內集中式需求在組件總需求中占比越高，組件環節降價壓力越大，再疊加硅料產能釋放，產業鏈價格可能在Q4 開啟下降通道。

據報道，德國聯邦副總理兼經濟與氣候保護部部長哈貝克表示，德國政府正在修改《能源 安全法》，消費者或將面臨全面的價格上漲。從7 月11 號開始，德國從俄羅斯進口天然氣的北溪1 號管道將進行為期10 天的常規維護，德國方面一直擔心俄羅斯將就此對德國實行天然氣斷供。哈貝克透露，德國政府正在修改《能源安全法》，希望在做好天然氣斷供準備的同時，爭取將天然氣進口商的額外成本平均分配給所有消費者，以免給社會帶來過于強烈的沖擊。歐盟發電結構中，天然氣占比接近20%，天然氣價格對電價影響較大，天然氣價格及電價上漲推動新能源發電需求，有望為光伏發電設備提供更大的盈利空間。

下半年硅料產能釋放，逐步緩解產業鏈價格壓力上半年硅料供給約為38 萬噸，其中國內產量約34 萬噸，進口硅料約4 萬噸，上半年在硅料價格持續上漲抑制需求的背景下，硅料供需處在緊平衡中。我們判斷下半年硅料供給可以達到53 萬噸，全年有望達到90 萬噸以上。假設組件維持在1.95 元/W，并且進一步假設國內市場受到組件價格影響較大，下半年裝機與去年相等42GW，按1.25 容配比折合組件需求53GW，海外市場下半年110GW 左右，全球下半年組件需求約160GW，對應硅料需求45.6 萬噸。供給大于需求，差值在7.6 萬噸。分季度來看，三季度供給剩余2.4萬噸左右，四季度5.2 萬噸左右。所以我們認為若組件維持在高位，對需求產生抑制作用，供給會相對過剩，帶來產業鏈價格下降，使得更多潛在需求轉化為有效需求。因此，我們判斷下半年硅料可以達到供需拐點和價格拐點，組件價格有望下降。

電池片環節議價能力有望增強

硅片環節擴產較快，新進入者較多，以前無硅片的部分一體化企業亦向上游擴張，整體競爭格局更加趨于分散，議價能力未來趨于邊際減弱，我們認為硅片市場成交價有可能出現上漲較慢的情況，即不同梯隊企業的價格出現階段性分化。電池片環節一方面相對于上游議價能力增強，另一方面N 型技術有望帶來產品降本增效和對N 型電池相對旺盛的結構性需求，盈利能力有望顯著改善。

投資建議：

往未來展望，頭部一體化組件商三季度有望借助海外市場提升市占率，四季度開始迎來盈利改善，未來量利齊升基本面趨勢不變。量的方面，隨著全球碳中和進程加速推進，全球組件出貨量有望實現高增長，同時組件環節一體化和頭部集中趨勢加強。利的方面，未來1-2 年隨著硅料新產能落地緩解供給瓶頸，硅料價格有望開啟下行通道，光伏組件商的盈利能力將得到一定程度擴張；同時全球部分地區電價中樞有望上移，為光伏發電和儲能設備商提供更多利潤空間?？春迷跉W美市場具備更強品牌和渠道競爭力的頭部一體化組件商，晶科能源、晶澳科技、天合光能。推薦金盤科技，公司發布戶用儲能產品，并且獲得德國、英國和澳洲市場的準入資格。建議關注在電池片領域具備N 型先發優勢，有望享受技術紅利的專業化電池片廠商。

風險提示：

疫情等宏觀因素對生產經營的影響，國際貿易形勢變化的影響，硅料供給釋放不及預期的影響，電池技術迭代風險。

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轉自國信證券股份有限公司 研究員：王蔚祺/李恒源