舍得酒業：老酒高端化戰略賦能 規模擴張進行時

    報告導讀：

    近期公司召開股東大會，提出將繼續堅持“老酒戰略”、“高端化戰略”、“雙品牌戰略”、“年輕化戰略”，同時宣布四位復星集團領導入主舍得董事會，協同效應可期。

    投資要點：

    堅持雙品牌戰略，老酒高端化及年輕化戰略為未來發展重點1）大單品：著眼長遠，或將進入調整期。目前品味及智慧舍得兩大次高端酒單品為業績主要驅動力（收入占比超 80%，卡位次高端擴容價位帶），但存在價格提升速度偏慢、市場庫存較預期高等問題，因此主要單品或將進入調整期以達到提升渠道利潤、減少經銷商庫存、減少社會庫存、減少經銷商資金壓力目的，利于長期發展；

    2）老酒戰略：憑借 12 萬噸老酒或將實現彎道超車，拔高品牌力。陳年名酒具備高品質、稀缺性的特征，其收藏和品鑒價值逐步得到消費者認可，在消費升級趨勢延續下，預計 2021 年老酒的市場規模將達到千億。舍得將憑借其擁有的四大競爭力——優秀的品牌力+12 萬噸稀缺壇儲老酒（不可復制的稀缺資源）+不斷加強的創新性營銷力（自創 IP 疊加數字化賦能）+高渠道利潤（可達 70%）來落地化老酒戰略，經測算，舍得全系列 2022 年市占率略提至 2.5%，產品規模將突破 30 億元。未來公司將憑借 12 萬噸老酒資源，通過走差異化老酒概念、落實老酒戰略以提升品牌力，進而帶動主要單品價格實現增長、提升銷售規模，實現彎道超車。

    3）高端化戰略：培育超高端品牌以提升品牌力，進而帶動價盤提升?；谏詈竦臍v史文化底蘊，公司將繼續加大力度培養天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；

    4）雙品牌戰略：復興“沱牌”名酒，打造另一增長極。名酒“沱牌”曾幫助公司在 90 年代實現規模的迅速擴張，2019 年公司提出“雙品牌”戰略，將實現“沱牌復興”定為公司重要工作，其中高線光瓶酒 T68 銷售規模已過億，“沱牌”的迅速擴張為公司業績增長的另一重要驅動力。

    5）年輕化/互聯網戰略：公司將通過互聯網營銷尋找另一賽道，旨在增加銷量的同時，培育未來潛在消費者。

    秉承利他思維，經銷商迅速擴張為短期業績驅動力舍得在渠道上秉承利他思維，以增厚渠道利潤為現階段重要工作，具體來看：

    1）公司一改壓貨模式，以控量保價、提質增效思路進行渠道管理，當前產品價盤在未加大費用投入基礎上已實現提升，保證了經銷商的利益；2）2020 年公司劃分了 38 個重點城市（新加金華），以點帶面，在新市場采取大商結合扁平化模式。另外，當前公司經銷商已近 2000 家，經銷商的迅速擴張為公司短期業績重要驅動力，公司或將迎來戰略前期實施階段的業績爆發效應。

    盈利預測及估值：

    19 年初推出的股權激勵制度利于激發員工積極性，同時近期復星集團高管已入主舍得董事會，有望助力舍得走上業績上升通道，隨著四大戰略逐步落地、經銷商穩步拓張，公司有望加速兌現業績。我們預計 2021-2023 年公司收入增速分別為 67.2%、33.9%、32.2%；歸母凈利潤增速分別為 89.6%、37.1%、36.6%，EPS 分別為 3.3、4.5、6.1 元；PE 分別為 65、48、35 倍?？紤]到公司改革紅利將加速釋放，當前估值具有性價比，給予買入評級。

    催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續上行。

    風險提示：1、疫情反復影響白酒動銷；2、老酒戰略落地效果不及預期。