巨星科技：收購SHOP-VAC 切入電動工具市場

    購買Shop-Vac 資產，踏出切入電動工具市場的重要一步公司于12 月24 日發布公告，擬向全資子公司美國巨星增資5,000 萬美元，以現金方式購買Shop-Vac Corporation 相關資產，包括賓夕法尼亞州和紐約州的兩處不動產，機器設備、知識產權、存貨和應收賬款，交易價格為4,186 萬美元。Shop-Vac 是北美吸塵器領域的龍頭品牌，干濕真空吸塵器是歐美電動工具較為重要的產品類別。我們認為，公司有望通過購買Shop-Vac 資產，獲得品牌和生產技術，展開在電動工具領域的初步布局，提升公司發展天花板?？紤]到該資產或需要時間重整，對20-22 年業績影響較小，維持盈利預測，預計20-22 年EPS 1.15/1.43/1.72 元，“買入”評級。

    符合公司一貫并購思路，協同效應清晰

    我們認為，此次并購符合公司一貫的發展戰略，尋找具有相似銷售渠道/終端客戶的細分品類一線品牌。從標的角度考慮，公司通過在1）市場端整合產品銷售團隊，2）設計研發端數據平臺全打通，為收購品牌賦予產品設計創新能力和拓寬市場渠道的能力。通過統一的物料采購及人員管理，以優化原材料成本和管理費用。從公司角度考慮，可以通過品類擴張提升市場空間，通過收購一線品牌打造公司自己的品牌力，提升公司自有品牌占比。有歷史成功案例可尋（如Lista、Arrow、Primeline），協同效應清晰。

    資產收購：交易價格更低，歷史包袱較輕

    據Shop-Vac 官網，Shop-Vac 是成立于1953 年的家族企業。據公司公告，19 年Shop-Vac 實現營收2.08 億美元，EBITDA 972 萬美元。20 年由于無法歸還借款而進入資產處置程序。巨星科技通過資產收購方式獲得Shop-Vac 與主營業務相關的不動產、機器設備、知識產權、存貨、應收賬款，標的產權清晰。公司通過資產收購，交易價格通常低于股權收購，2019 年EV/EBITDA 為4.3x，且資產收購理論上只包含資產而不包括員工安置，巨星科技在業務整合過程中歷史包袱較輕，人員調整自由度更高。

    但承接原業務的經營存在一定的不確定性，重整需一定時間。