志邦家居：深耕廚柜二十余載 衣柜、工程渠道再領新征程

    公司品類拓展紅利持續釋放、工程渠道發力，首次覆蓋給予“買入”評級公司深耕定制櫥柜二十余載，并依托多年在廚柜領域積累的優勢，全品類協同發展，開拓定制衣柜業務作為新的業績增長點。同時公司積極把握渠道變革，積極發展工程渠道，未來有望借助工程渠道賽道紅利實現彎道超車。

    流量入口分散化，渠道布局多元化，積極擁抱渠道變革者方能行穩致遠2017 年后，地產周期逐漸下行，家居行業傳統線下零售渠道的流量紅利日益消退。我們認為，未來僅依靠傳統單一線下渠道紅利發展的中小品牌經營壓力將日益加大，而流量入口多元化的趨勢將讓具備多渠道能力的頭部品牌優勢凸顯，也讓部分以志邦家居為代表，能積極擁抱渠道變革的品牌，獲得了彎道超車的機遇。

    品類拓展紅利持續釋放：深耕櫥柜增長穩定，衣柜快速放量，木門未來可期。

    2019 年，公司廚柜/衣柜/木門業務收入分別為21.17/7.34/0.28 億元，收入占比分別為71.5%/24.8%/0.9%。其中，櫥柜業務在高基數的情況下增長仍較為穩定。公司衣柜業務起步較晚，仍處于業務爬坡放量階段。并且隨著衣柜業務規模的擴大，生產和采購端的規模效應顯現帶動毛利率提升的空間仍然較大。木門業務于2018 年建立經銷體系，仍處于孵化階段，短期內有望通過工程渠道取得突破。

    積極進行渠道延伸：工程渠道進入高速且高質量發展期，零售渠道持續擴張2019 年，公司經銷渠道收入占比達66.6%，仍為主要收入來源，下沉渠道布局領先和積極賦能經銷商成為發展亮點。公司工程渠道收入6.4 億元，同比增長63%。

    公司工程渠道櫥柜收入規模位居行業第二。同時，通過積極優化大宗客戶結構，公司工程渠道毛利率提升至42%，處于行業領先水平。直營渠道在立足合肥的基礎上，2020 年計劃進入廣州市場，進而希望帶動整個華南零售市場取得突破。