永輝超市：生鮮超市龍頭 積極拓展線上到家業務布局

    公司近況：永輝超市作為我國生鮮超市龍頭，憑借在生鮮領域的獨特競爭優勢形成集客效應，構建差異化且可復制的商業模式，實現了收入、利潤的持續快速成長?，F階段，公司重點拓展到店、到家兩大場景，以強大的生鮮運營能力為支撐，以mini 店及自有App 為載體，發力線上到家業務，我們認為有望帶動業績快速增長。我們看好公司在生鮮供應鏈、倉儲物流、門店運營、內部管理等方面的競爭優勢，后續有望持續搶占市場份額，實現強者恒強。

    評論：

    1、近期變化：3.8 億元收回云創20%股權，整合資源發力到家業務。永輝超市近期公告擬以3.80 億元受讓張軒寧先生持有的云創20%股權，交易完成后，永輝超市對云創持股比例將上升為46.6%，成為云創控股股東并納入合并報表。截至2020 年5 月底，云創旗下擁有177 家永輝生活店+54 家超級物種店+46 個到家倉+永輝生活App，其中，永輝生活App 會員數超過3,280 萬人，1H20永輝生活App 在永輝到家業務中貢獻占比約50%?？紤]永輝生活App 在公司到家業務發展中的關鍵地位，我們認為本次交易將有助于永輝整合優質資源，進一步發力到家業務提升市場份額，并有望在未來進一步實現業務協同，減少到家業務虧損。我們看好公司未來到家、到店業務的發展前景，以及價值重估空間。

    2、核心競爭力：作為生鮮超市龍頭，生鮮損耗率約3~4%，為行業平均水平的一半，我們認為主要得益于高效的運營構建深厚護城河。①供應鏈：源頭直采+標準化+自有品牌，打造高效供應鏈體系；②物流：規?；r物流倉儲體系，提升周轉降低損耗；③科技：智慧中臺建設，提質增效賦能新零售；④管理：合伙人、賽馬等充分激勵與競爭機制，提升人效；⑤運營：全鏈路精細化運作，細節管控降低損耗。

    3、后續成長空間：生鮮龍頭加速成長，我們預計后續有望強者恒強。①收入端：到店業務我們預計有望受益于大店展店加速、mini 店+衛星倉貢獻增量、以及同店持續穩健增長；到家業務2019占比為4.4%，1H20 提升至約10%，后續以mini 店及自有App 為載體，我們預計有望實現加速成長；②利潤端：隨著銷售規模持續增長，我們預計議價能力提升及成本攤薄有望提升利潤水平；此外我們認為自有品牌發力（中長期占比目標為15-20%）有望帶動盈利能力進一步提升。