中國中免：離島免稅和電商新零售表現靚麗

    免稅增長較大潛力，借力新政龍頭地位穩固

    1H20 實現收入193.09 億/yoy-22.02%，歸母凈利9.31 億/yoy-71.73%，扣非歸母凈利7.78 億/yoy-68.86%，符合此前業績快報。2Q 收入116.73億/yoy+9.58%，歸母凈利潤10.51 億/yoy+7.93%，扣非歸母凈利潤8.98億/yoy-1.31%，環比1Q 大幅改善，主要因為國內旅游市場疫情后迅速恢復，政策支持，公司面對疫情在經營上積極面對。長期來看，國人海外消費額大，疫情之下消費加速回流。中免規模和運營優勢顯著，暢享行業紅利。

    離島新政支持下海南發力，積極開展電商直郵回補機場銷售線上補購和消費回流促使離島免稅高增長： 海棠灣收入59.77 億/yoy+12.16%， 凈利潤5.95 億/yoy-28.57%； 海免收入30.31 億元/yoy+136.35%，歸母凈利潤1.44 億元。出入境客流量下降，直郵和跨境購業務回補部分收入和利潤：日上上海（浦東+虹橋）收入68.67 億元/yoy-11.20%，歸母凈利5615 萬/yoy-82.48%；首都機場收入18.50 億元/yoy-57.61%（剔除內部交易），T3 收入16.10 億/yoy-57.25%，歸母凈利-3.15 億。1H20 主營業務毛利率為42.42%/yoy-9.61pct，主要因打折促銷。

    銷售費用率31.17%，較去年同期增加0.88pct，主要因機場計提租金。

    離島新政促進銷售額放量增長，引入競爭對公司影響有限7 月1~7 日新政實施首周，客單價6923 元/yoy+47.67%；新政實施至8月18 日，海南4 家離島免稅店銷售額同比增長250%，購物人數達74 萬人，同比增長70%。海南省新批2 家離島免稅牌照。海南省商務廳廳長陳希表示將爭取20 年內于三亞新設3 家免稅店（鳳凰機場店+2 家市內店），其中1 家市內店將采用競爭性磋商方式從省外持牌企業擇優選定，有望被引入的省外持牌企業范圍為珠免、深免、王府井、中出服?？紤]到中免規模、區位和運營優勢顯著，我們認為新增牌照影響有限，公司離島收入和凈利潤有望繼續受益政策紅利持續高增長。