香飄飄：渠道建設不斷夯實 果汁茶旺季動銷可樂觀看待

    二季度即飲冰凍化率建設持續推進，沖泡表現或超預期。2020Q1 受春節前移以及疫情影響，終端消費需求減弱，復工復產延后，短期非經常性影響使得公司業績承壓。隨著公司復工復產以及疫情的逐步緩解，二季度公司相關戰略持續推進。渠道反饋，二季度冰凍化率較去年同期有所提升，我們判斷與公司二季度注重冰凍化率建設和鋪市有關，我們預計二季度果汁茶在去年同期高基數的情況下錄得小幅下滑。沖泡方面，公司在疫情發生后，迅速采取措施幫助終端恢復動銷，將禮品裝產品拆解成單杯銷售，滿足了消費者在疫情期間的需求。一季度公司渠道動銷及庫存消化情況較好，渠道庫存達到公司近年來較低水平。而在“宅經濟”的催化下，二季度沖泡有望在補庫存和動銷提振的背景下超預期，帶動單二季度業績改善。

    渠道建設為旺季來臨做準備，果汁茶三季度可樂觀看待。2019 年公司果汁茶實現營收8.68 億元，分季度來看分別實現1.71/4.17/1.83/0.97 億元。公司從傳統沖泡切到即飲板塊，且在一年左右時間能將果汁茶做成近10 億大單品，表明該產品在產品屬性上是成功的。但去年果汁茶動銷逐季下滑，我們判斷一方面是二季度庫存較大，另一方面也是因為公司缺乏即飲渠道的運作經驗。隨著公司的不斷調整，今年二季度渠道冰凍化率有所提升。

    我們認為隨著公司即飲板塊運作的逐步成熟，果汁茶仍將煥發新的活力。

    三季度在疫情不再反復、學校等場景能夠恢復正常的情況下，我們認為果汁茶表現值得期待。

    沖泡板塊穩扎穩打，“泛沖泡”戰略有望打開品類天花板。沖泡奶茶是公司的基本盤，目前仍是公司收入和利潤的主要來源。我們認為沖泡板塊的增長來源，一是產品矩陣的不斷豐富，結構持續優化。公司在去年推出“珍珠雙拼”系列，定位6 元價格帶，與好料系列形成互補，通過結構升級提高均價。二是渠道的精耕細作。公司通過成都模式和安徽模式，不斷推動渠道下沉和提高單店產出。三是執行“泛沖泡”戰略，打開天花板。公司在今年提出泛沖泡戰略，意在打破沖泡品類限制，目前已經推出奶蓋茶、果茶等沖泡新品，未來有望通過品類的豐富支撐沖泡板塊的增長。

    消費場景不斷延伸，“固體+即飲”雙輪驅動公司業績增長。我們認為公司未來價值的提升來自消費場景的數倍擴充。一方面公司在去年對沖泡奶茶進行重新定位，從功能型延伸至休閑型飲料，另一方面進入即飲板塊也為公司開拓了第二成長曲線。未來隨著公司即飲渠道的不斷成熟，以及泛沖泡品類的不斷擴充，公司“固體+即飲”矩陣競爭優勢將愈發凸顯。我們預計公司全年收入利潤雙十增長目標有望達成，看好公司未來長期發展。